科大讯飞(002230)：Q3营收增长环比加速 全年高增可期

2021 年三季报营收同比增长49.20%，扣非净利润同比增长512.91%公司2021 年前三季度实现营收108.68 亿，同比增长49.20%；归母净利润7.29 亿，同比增长31.48%；扣非归母净利润5.15 亿，同比增长512.91%。

    归母净利润增速低于扣非净利润增速，主要由于本期确认三人行、寒武纪等公允价值变动收益较去年同期减少3.25 亿元。鉴于公司前三季度营收增速较快及费用控制较好，上调2021-2023 年公司净利润为20.24/26.93/37.50亿（前值：18.95/26.71/35.59 亿），对应2021-2023 年EPS 0.88/1.17/1.63元（前值：0.82/1.16/1.55 元），可比公司2021 年平均PE 96 倍（Wind），因可比公司与讯飞业务差异较大，且讯飞作为AI 龙头，2018 年以来PE 中枢110 倍左右，最近一年PE 中枢90 倍左右，综上我们给予公司2021 年目标PE 90 倍，对应目标价为79.2 元（前值73.8 元），维持“买入”评级。

    Q3 营收增长环比加速，“高质量发展”战略持续发力公司Q1-Q3 营收同比增速分别为77.55%/29.82%/55.01%，Q3 起公司营收增长再次加速，预计Q3 单季智慧教育加速增长，开放平台及消费者、智慧城市等维持快速增长态势。公司2021Q1-Q3 扣非归母净利润同比增速分别为178.70%/-27.07%/298.68%。2021 年前三季度期间费用率同比下降7.25pct ， 其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别同比下降2.39/1.04/3.82pct，得益于公司加强费用管控，“高质量发展”战略持续发力。前三季度毛利率同比下降3.08pct，预计是由于毛利率较低的开放平台业务占比提升导致。

    讯飞开放平台2.0 战略发布，AI 开放平台生态有望持续扩张公司在1024 开发者节期间宣布推出讯飞开放平台2.0 战略，相较1.0 版本，主要变化在于联合各行业龙头，与开发者一起搭建行业基线底座。据公司官微，截止目前，讯飞开放平台开发者数量达265 万，较去年同期157 万增长了69%。未来公司计划每年投入5 亿研发资金赋能生态，AI 开放平台规模有望不断扩大。

    智慧教育、开放平台及消费者等有望带动公司21-23 年营收快速增长公司2021-2023 年营收有望加速增长，逻辑有三：1） 公司因材施教解决方案规模化复制进展顺利。此外，在“双减”、“教育新基建”等政策加持下，公司区域级因材施教方案有望加速推广，学习机也有望加速渗透；2） 公司持续发布多种智能硬件新品且不断强化渠道建设。随着经济恢复，消费者业务有望快速增长；3） 讯飞医疗拟分拆上市，智医助理实现基层常态化使用，智慧医疗业务未来有望加速拓展。

    风险提示：1）智慧教育业务拓展低于预期；2）智能硬件销量低于预期。