华荣股份(603855)：Q1-3业绩同增47% 海外现回暖迹象

21Q1-3 归母净利润同增47.17%，盈利能力保持稳定21Q1-3 公司实现营业收入20.86 亿元/yoy+47.36%，归母净利润2.98 亿元/yoy+47.17%。营收快速增长主要系Q1-3 新增确认光伏EPC 营收4.87 亿元，剔除后营收同比增速12.97%，利润端剔除非经常投资收益及光伏EPC利润后同比增速为21.20%，显著高于营收端增速，主要系公司费用管控良好，销售费用率及管理费用率均实现改善。我们认为，公司有望实现营收稳增，随着规模效应显现，主业利润端增速有望高于营收端。维持盈利预测，预计21-23 年EPS 分别为1.02/1.37/1.86 元，对应PE 22/16/12x，参考同类可比公司2021PE Wind 一致预期均值25x，考虑到公司行业内较强的议价能力及龙头地位，给予21PE 29x，维持目标价29.59 元，维持“买入”。

    厂用防爆内销及专业照明营收稳增

    21Q3 公司实现营业收入8.90 亿元/yoy+67.04%，剔除光伏EPC 后主业营收5.93 亿元/yoy+11.16%。外贸业务随着疫情逐步缓解，营收同比降幅已逐季收窄，有望重回增长通道。内销业务受益于监管趋严带来的行业扩容向新领域渗透，Q3 营收实现同比稳定增长（yoy+18%）。21Q3 专业照明业务实现营收同比增长8.3%（H1：yoy+35.40%），营收同比增长季度间波动主要系订单交付节奏变化，全年营收有望保持稳定增长。

    剔除光伏业务外净利率稳升，现金流充沛

    21Q3 综合毛利率41.9%/yoy-16.3 pct，主要系光伏EPC 利润率水平较低，剔除该业务后综合毛利率为57.83%/yoy-0.87pct，基本维持稳定，表观销售费用率及管理费用率改善明显，考虑到光伏EPC 归属于矿用防爆事业部，管理费用率水平与其他业务应较为类似，假设管理费用率水平不变，调整光伏EPC 业务后销售费用率为30.61%/yoy-2.64 pct，规模效应明显，经调整净利率为14.20%/yoy+0.26 pct。21Q1-3 经营活动现金净流入2.28 亿元，同比增加1.68 亿元，主要系行业回款良好及光伏EPC 预收款增加。

    专业照明业务有望成新增长点，防爆海外现回暖迹象，维持“买入”评级行业扩容+集中度提升，公司防爆电器业务有望稳步增长，同时从疫情中复苏的海外业务同比增速有望触底回升；公司新工厂已开始有序生产，专业照明有望成就第二增长曲线。我们预计21-23 年归母净利润3.45/4.62/6.29 亿元，对应PE 为22/16/12x，同类可比公司2021PE 均值25x，考虑到公司行业内较强的议价能力及龙头地位，给予公司2021PE 29x，维持目标价29.59 元，“买入”。

    风险提示：海外主要市场疫情控制不及预期、智能化平台拓展不及预期、新领域拓展不及预期、原材料涨价超预期。