安徽合力(600761)：毛利率环比改善 新能源产品发力

毛利率环比改善，新能源产品发力，关注叉车行业中长期成长潜力公司Q1-3 营收118.20 亿元，同比+30.30%，实现归母净利5.10 亿元，同比-13.26%。Q3 实现收入38.78 亿元，同比+6.58%，归母净利1.32 亿元，同比-28.78%，主要受叉车需求增速有所回落，原材料成本同比涨幅较大所致。我们认为叉车作为智能物流时代核心单元，中长期成长潜力深远，虽然短期毛利率承压（受益于价格提升和新能源产品占比提升，Q3 单季毛利率已环比改善），但长期来看，伴随未来原材料价格回归历史平均水平，盈利增速将有望修复。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.92、1.06、1.31（前值0.99、1.12、1.35）元，21 年可比公司平均PE 为12x（Wind 一致预期），我们认为公司中长期成长潜力或更加突出，智能物流产业空间广阔，应有一定溢价，给予21 年目标PE 15x，目标价13.80（前值14.85）元。

    受益于价格提升和新能源产品占比提升，Q3 单季毛利率环比改善Q1-3 公司毛利率同比-3.06pct 至15.91%，净利率同比-2.17pct 至5.30%。

    虽然Q3 原材料价格仍处高位，但公司产品价格的提升和结构优化对冲了一部分成本压力，Q3 单季度毛利率15.94%， 同比-1.22pct， 环比+0.35pct。期间费用率同比-0.57pct 至9.87%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比-0.60pct、-0.27pct、+0.34pct、-0.04pct。Q3 归母净利率同比-1.69pct 至3.41%。

    加速高端、新能源产品上市步伐，拟投资布局智能制造南方基地项目21H1 公司持续加大锂电等新能源产品推广力度，锂电专用车销量同比大幅增长并位居行业前列，电动车销量占比同比提升约 8 个百分点；公司先后推出了G3 系列、H3C 系列高端叉车，锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等新产品，实现新品上市车型共计98 款，其中电动新能源类叉车53 款。

    据公司公告，子公司衡阳合力拟投建衡阳合力扩建及智能制造南方基地项目，预计投资约6.6 亿元，完成扩建后，衡阳合力将形成年产4.65 万台新能源电动叉车、全系列内燃叉车及防爆叉车为主导的智能制造生产能力。

    中长期成长潜力深远的本土叉车领军企业，维持“增持”评级据CITA 数据2005~20 年中国叉车行业销量复合增速17%，我们认为未来叉车将成为智能物流系统的核心单元，成长速度有望加快。考虑到原材料成本上涨对公司利润的影响，我们小幅下调21~23 年盈利预测，预计21~23年归母净利润6.80、7.88、9.66（前值7.36、8.27、9.97）亿元，对应PE为11、10、8 倍。

    风险提示：原材料价格上升致毛利率承压；宏观经济及制造业投资下行；海外疫情加剧；电动化和国际化慢于预期；市场竞争加剧。