中直股份(600038)：Q3净利环比增长 看好全年业绩释放

　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司发布2021 年三季报：2021 年前三季度公司实现营收141.94 亿元，同比增长16.47%；21 年前三季度实现归母净利润6.19 亿元，同比增长26.21%。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年EPS 为1.62/2.02/2.52 元，对应PE 分别为39/31/25x。可比公司 Wind 一致预期22PE 均值为56 倍。

    　　考虑到可比公司主营战斗机及配套件业务，短期内战斗机的新机换发需求或高于直升机，同时中直股份的军用直升机业务为配套零部件，军用整机业务仍在上市公司体外，我们给予公司22 年38 倍PE，给予目标价76.76 元（前值为84.24 元），“买入”。

    　　Q3 净利润环比增长，盈利能力不断提升

    　　单季度来看，21Q3 公司实现营收48.02 亿元，同比增长6.47%，环比下降22.45%；21Q3 公司实现归母净利润2.36 亿元，同比增长23.28%，环比增长8.17%。21Q3 单季度公司毛利率为11.74%，环比增长1.43pcts；21Q3单季度公司净利率为4.86%，环比增长1.36pcts，我们认为主要系公司规模效益逐渐凸显，抵消上游原材料上涨等不利因素，同时新机型相关产品附加值较高，使得盈利能力稳定提升。

    　　持续高研发投入，增强核心竞争力

    　　21Q3 期末公司应收账款为40.84 亿元，较年初增长38.10%，主要系航空整机交付量较大，整机客户回款存在季度波动；21Q3 期末应付账款为103.27 亿元，较年初增长55.24%，主要系公司采购商品、接受劳务等款项尚未结算所致；21Q3 期末公司合同负债为22.80 亿元，较年初下降56.04%，主要系公司预收合同款项确认收入金额较大所致。公司前三季度研发费用为3.36 亿元，同比增长53.78%，公司持续高研发投入，增强核心竞争力。

    　　“航母+两栖攻击舰”时代，军用直升机需求有望提升“双航母”时代开启，075 型两栖攻击舰首批三艘已经全部下水，舰载直升机需求持续提升。我国军用直升机占军用飞机比例偏低，是我军航空装备中的弱项，未来发展潜力可期。根据《world airforce 2021》，我国军用直升机占军用飞机的 28%，低于美国（41%），俄罗斯（36%），韩国（49%），日本（41%），法国（45%）等主要国家。受益于“十四五”军队建设及武器放量，未来我国军用直升机的需求总量较大。

    　　风险提示：产品质量与安全生产风险、原材料短缺及价格波动风险。