鸿远电子(603267):代理业务持续提速 看好MLCC龙头

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李聪/陈莉 日期:2021-11-04

  维持盈利预测,维持“买入”评级

      公司发布2021 年三季报:21Q1-Q3 公司实现营收18.80 亿元,同比增长64.83%,实现归母净利润6.57 亿元,同比增长105.21%。公司是军用 MLCC核心供应商,随着我军信息化建设,公司有望充分受益。我们维持盈利预测,预计公司 21-23 年实现归母净利润 8.98/11.69/15.21 亿元,对应 PE 为41/32/24x,参考可比公司 Wind 一致预期21PE 均值为39 倍,考虑到公司在 MLCC 领域的技术优势,给予 21PE 49x,给予目标价189.14 元(前值为216.16 元),“买入”。

      自产+代理业务双核驱动,代理业务提速明显

      21Q1-Q3,公司自产业务实现销售收入10.97 亿元,同比增长 88.35 %,代理业务实现销售收入 7.81 亿元,同比增长 40.30%。单季度来看,公司21Q3 实现营收6.29 亿元,同比增长40.49%,环比下滑4.48%;21Q3 实现归母净利润2.02 亿元,同比增长76.51%,环比下滑14.32%。其中Q3自产业务实现收入3.39 亿元,同比增长62.68%,环比下滑14.01%;Q3代理业务实现收入2.89 亿元,同比增长21.08%,环比增长9.69%,代理业务高增主要系公司扩大与核心客户的合作范围导致销售收入增长较多,同时下游客户受益于新能源等行业的持续升温需求不断增长所致。

      收入结构变化致毛利率下滑,持续高研发投入增强核心竞争力21Q3 单季度公司毛利率为50.75%,环比Q2 下滑3.14pcts;净利率为32.20%,环比Q2 下滑3.69pcts,我们认为主要系高毛利率的自产业务收入占比下降所致,21Q2 单季度公司自产业务收入占比为59.93%,Q3 则下滑至53.97%;代理业务收入占比则由21Q2 的40.07%升至21Q3 的46.03%。21Q1-Q3 公司研发费用为0.43 亿元,同比增长68.39%,主要系公司新增研发项目较多以及鸿远苏州投产后开展项目研发工作所致。

      实行股权激励,彰显公司发展信心

      公司实施了上市后的第一期限制性股票激励计划,并于6 月5 日发布了授予结果公告,本次激励计划向公司董事、高管、核心技术骨干共 99 人合计授予 92.80 万股 ,授予价格为每股 61.34 元。100%行权对应的业绩考核目标为:1)相比于2020 年,21-23 年营收增长率不低于30%/69%/120%;或净利润增长率不低于35%/76%/128%。经测算,100%行权下对应21-23年营收增速CAGR 不低于30.06%,或21-23 年归母净利润增速CAGR 不低于31.62%。

      风险提示:军品需求不及预期;民品订单不及预期。