长电科技(600584):3Q超预期 4Q有望环比继续增加

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:闫慧辰/黄乐平 日期:2021-11-04

前三季度累计收入和净利润创历年新高,3Q21 归母净利润超出我们的预期长电发布三季度业绩:营收80.99 亿元(YoY +19%,QoQ +14%),归母净利润7.93 亿元(YoY +99%,QoQ -15%),扣非归母净利润7.35 亿元(YoY+116%,QoQ +12%)。归母净利润超出我们的预期6.80 亿元。我们看好长电在先进封装市场结构性地获取更大市场份额, 调整营收预测至307.19/354.60/405.79 亿元,调整归母净利预测至28.58/33.36/39.88 亿元,对应EPS1.61/1.87/2.24 元,给予公司22 年2.75x 目标PB,对应13.71元BVPS(可比公司Wind 一致预期2.73x,溢价基于长电有望在封测景气度环比放缓下实现超越行业的成长),维持“买入”评级及目标价37.66 元。

    3Q21 业绩回顾:海外大客户需求带动收入环比增长,成本和费用下降明显3Q21 公司营收环比提升主要受海外大客户旺盛需求推动。公司凭借强大技术和市场能力,积极响应海外头部客户的先进封装需求,海外收入占比有所提升。同时汽车、存储等新业务持续增长也驱动收入提升。另一方面,公司结构性调整产品售价,加强成本控制,实现了盈利提升,3Q21 毛利率18.8%(YoY +1.76ppt,QoQ+0.32ppt)达近五年最好水平。公司三季度国内生产经营保持正常,未受限电影响。公司不断提升运营管理能力,有效利用2Q21募资,保证研发投入的同时大幅降低资产负债率,财务费用同比下降明显。

    4Q21&2022 业绩展望:4Q 收入有望环比提升,2022 年利润增速快于营收受海外大客户与汽车电子、HPC 等领域驱动,公司4Q21 收入有望继续环比提升,但增速或有所放缓,归因于封测行业景气度环比放缓。我们预计公司2022 年营收同比增长15.4%,净利润增速将高于营收增速,基于1)着眼先进封装领域,聚焦SiP、晶圆级封装等高附加值、快速成长的细分市场并持续投入,2021 年资本开支2/3 面向先进封装,提升了面向头部客户的服务能力。我们看好公司在先进封装产品占比提升下,产品单价和毛利的提升。2)管理水平的不断优化和集团内子公司梳理整合的持续推进,成本与费用管控能力继续强化,从而推动韩国厂和新加坡厂的盈利能力持续提升。

    维持“买入”评级及目标价37.66 元

    我们判断由于产业链代工环节的产能制约,封测行业扩产强度将逐步放缓,调整营收预测至307.19/354.60/405.79 亿元(前值:320.89/373.19/419.00亿元),我们看好公司成本管控及产品结构优化,上调毛利率预测至18.0/18.8/19.1% ( 前值: 17.3/17.4/17.5% ), 归母净利预测至28.58/33.36/39.88 亿元( 前值: 24.32/30.58/36.22 亿元), 对应EPS1.61/1.87/2.24 元,我们给予2.75 倍2022 年PB,维持“买入”评级及目标价37.66 元不变。

    风险提示:封测行业景气度不及预期;新技术及产品研发不达预期的风险。