卓胜微(300782):毛利率环比提升 关注发射端放量

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:闫慧辰/黄乐平 日期:2021-11-04

3Q21 业绩符合预期,关注存货、毛利率提升及发射端模组进展卓胜微公布三季度业绩:3Q21 实现营收11.24 亿元,同比增长15.33%,环比下降4.43%;毛利率58.7%,同比提高8.5ppts,环比提高1.2ppts,盈利能力保持坚挺;归母净利润为5.13 亿元,同比增长40.65%,环比下降1.80%,符合我们之前预期(5.03 亿元)。我们认为虽然三季度公司收入增速有所放缓,但盈利能力仍然坚挺。展望全年,我们看好公司业绩持续增长及发射端模组验证进展顺利, 预计2021-2021 年归母净利润为20.71/25.12/31.50 亿元,对应摊薄后EPS 为6.21/7.53/9.44 元,维持“买入”评级及目标价412.60 元,对应2022 年55 倍PE,处于行业均值。

    业绩印证市场对手机需求疲软的预期,产品组合改善推动毛利率提升三季度公司营收环比下跌4.43%;存货环比大幅提升31.9%,反映行业结构性缺货有所缓解,下游手机需求疲软。年内收入季节性减弱主要是手机客户对一季度市场过于乐观和三季度需求疲软所致,我们认为近期公司股价的波动反映了对手机市场需求的悲观预期。季报毛利率表现较好,单季度毛利率为58.7%,环比提高1.2ppts,我们认为主要得益于产品结构改善,模组收入占比提升。公司目前已顺利推出应用于5G NR 频段的主集发射端模组产品L-PAMiF。我们看好LFEM/DiFEM/WiFi FEM 等模组产品成为公司业绩增长主力的趋势,建议投资人持续关注发射端模组在安卓客户的导入。

    卡位优质供应链资源,建议投资人关注发射端模组及高端滤波器进展公司三季度资本支出环比提升96.9%,体现募投项目以及芯卓半导体项目的迅速投入。根据公司半年报,公司目前无锡自建产线(芯卓半导体项目)已于6 月顺利封顶,高端滤波器产品有望在1H22 量产。我们认为公司在射频领域整合了全球优质的设计和代工资源,如公司通过和TowerJazz 的深度合作卡位SOI 等稀缺产能,与中芯国际、台积电、联电保持紧密合作,保障硅基产能。我们看好代工结合自建产线的产能储备以及长期业绩成长,认为高端滤波器项目顺利投产后,公司产能及市场空间有望进一步打开,稳固其核心竞争力和市场地位。

    维持“买入”评级及目标价412.60 元

    受全球智能手机需求疲软的影响,我们维持2021/22/23 年公司收入预测50.48/63.43/80.77 亿元,归母净利润为20.71/25.12 /31.50 亿元,对应摊薄后EPS 为6.21/7.53/9.44 元,维持目标价412.60 元,对应2022 年55倍PE,处于行业均值,维持“买入”评级。

    风险提示:发射端模组研发及导入客户进展不及预期的风险;手机出货量以及5G 进展不及预期的风险;射频前端市场竞争加剧的风险。