三七互娱(002555):业绩略超预告 新游及出海助力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:朱珺/周钊 日期:2021-11-04

21Q3 扣非后净利创历史新高,业绩明显修复,维持“买入”评级公司发布2021 前三季度报告,实现营收121.11 亿元,同增7.27%;归母净利同降23.85%至17.21 亿,略超中报里对前三季度的业绩预告上限(预告前三季16-17 亿);实现扣非后归母净利15.19 亿元,同比下降22.14%,产品投放逐步回收,自研新品及出海业务助力业绩持续修复,21Q3 单季扣非后归母净利规模创历史新高,同增81.39%达8.82 亿。我们预计公司21-23年归母净利25.96/30.99/35.58 亿元,可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 19X,公司投放逐步回收,全球化布局及研运一体转型效果显著,给予21 年PE 25X,目标价29.25 元,维持“买入”评级。

    前期投放逐步回收,自研产品及出海业务表现突出,驱动Q3 业绩持续修复21Q3 公司实现营收/归母净利/扣非后归母净利45.72/8.67/8.82 亿元,分别同比增长38.50%/54.77%/81.39%,环比增长22.86%/17.71%/39.12%。Q3 经营表现同比环比均继续维持强劲修复态势,主要因公司21 年新上线较多产品,一季度销售费用投入已逐步回收,以及21Q3 自研产品《斗罗大陆:魂师对决》7 月22 日上线以来的亮眼表现,据公司财报,产品月流水超7 亿,助力Q3 营收业绩增长。此外,公司出海业务21 年以来迅速扩张并保持行业头部位置,据App annie,《斗罗大陆:魂师对决》9 月出海收入持续攀升,助公司进入中国厂商出海收入第5,较8 月提升1 位。

    品效合一优化销售费用投放效率,研发投入持续加码助力研运一体转型21Q3 公司毛利率同降3.97pct 至84.31%,主要因代理产品收入占比提升下,分成成本增加。21Q3 期间费用率同降9.7pct 至63.7%,环比略降1.8pct,在重点新品《斗罗大陆:魂师对决》上线背景下,该季度销售费用率仍同比显著下降10.4pct 至54.4%,环比仅略增1.1pct,体现公司品效合一的立体营销模式不断成熟,通过精选代言人、优质素材配合智能化投放优化整体投放效率,销售费用把控能力增强。同时,公司持续加码研发,推进研运一体转型,21Q3 研发费用达3.18 亿,研发费用率同比略增0.6pct 至7.0%。

    自研新游维持亮眼表现,出海业务实力稳健增强,维持“买入”

    据七麦数据,公司自研产品《斗罗大陆:魂师对决》10 月以来iOS 游戏畅销榜平均排名仍保持第9 名的头部位置,进一步体现公司“研运一体”转型成效。新品延续亮眼表现,全球化战略持续推进。我们维持盈利预测,预计21-23 年公司归母净利25.96/30.99/35.58 亿元,考虑可比公司21 年Wind一致预期平均PE 19X,公司全球化推进下,出海竞争力持续提升,研运能力稳步增强,给予21 年 PE 25X,维持目标价29.25 元,“买入”评级。

    风险提示:新品上线进度及表现不及预期,买量市场竞争加剧。