芒果超媒(300413)：Q3《哥哥》亮眼 22年内容储备丰富

Q3 净利同增约4%，明年剧综内容储备丰富，维持“买入”评级公司21Q3 实现营收/归母净利/扣非归母净利37.78/5.29/5.31 亿元，同增2.19%/3.99%/11.78% ； Q1-Q3 实现营收/ 归母净利/ 扣非归母净利116.31/19.80/19.72 亿元，同增22.81%/22.84%/35.91%。考虑后续宏观经济环境，广告收入增长可能疲软的影响，我们下调部分盈利预测，预期21-23年净利预测至24.49/28.51 /32.57 亿元，采用分部估值法，给予互联网视频业务/运营商/互娱内容/媒体业务目标市值661/143/84/25 亿元，目标市值914 亿元，目标价调整至48.85 元，维持“买入”评级。

    Q3《披荆斩棘的哥哥》表现亮眼，季风剧场联动+内容优势助力破圈Q3 毛利率41%，较Q1 和Q2 的38%/37%有所提升，较20Q3 的40%提升1pct，我们推测主要受Q3 重磅综艺《披荆斩棘的哥哥》上线拉动；Q3销售费用率21%，较Q1 和Q2 的14%/14%有所提升，较20 年Q3 的20%提升1pct。其余费用率基本稳定。公司年度重磅综艺《披荆斩棘的哥哥》8月 12 日上线后表现亮眼。据猫眼专业版，截至10 月27 日累计上线77 天，《哥哥》36 次斩获综艺日播放量冠军，充分体现公司强大的综艺生产能力；剧集方面，“季风剧场”在Q3 上映《我在他乡挺好的》、《婆婆的镯子》等，凭借台网联动、多元化题材、优质口碑助力用户群体扩大深广度。

    22 年优质剧综储备丰富，多款创新综艺整装待发公司22 年招商会上披露众多22 年项目，其中：综艺除王牌节目系列作外，还有情感综艺《春日迟迟再出发》、音乐竞演《声生不息》、实景沉浸式推理综艺《推理开始了》等，并将推出《无名英雄》《你好外交官》《好优美的中国话》《少年三国志》等创新综艺，聚焦现实主义题材，宣扬主流价值观；剧集上将推出头部剧《最可爱的你》《少年派2》《尚食》《男朋友典当行》等，季风剧场将推出《妻子的选择》《非凡医者》等，巩固差异化内容壁垒。

    体系化支持优质内容生产能力，维持“买入”评级公司成熟工作室体系下优质综艺和剧集持续涌现，充分证明强大的内容生产能力。考虑后续宏观经济环境，广告收入增长可能疲软的影响，我们下调21-23 年公司归母净利至24.49/28.51/32.57 亿元（前值24.49/29.48/34.21亿元）。采用分部估值法，其中互联网视频业务可比公司21 年PS 6.4X，考虑公司强大内容能力和储备，给予PS 7X；给予运营商/互动娱乐业务可比公司21 年PE 均值16/22X；媒体零售业务可比公司21 年PE 27X，考虑该业务体量较小，给予PE20X；合计目标市值914 亿元，目标价调整至48.85 元（前值65.49 元），维持“买入”评级。

    风险提示：综艺和剧集反响不及预期、经济下行压力。