嘉元科技(688388)：单位盈利持续提升 3Q21业绩符合预期

　　1-3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年前三季度业绩：收入19.87 亿元，同比151.91%，环比15.85%；归母净利润3.94 亿元，对应每股盈利1.71 元，同比128.38%，环比11.94%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　单位盈利环比继续提升，铜箔高景气度持续。我们认为考虑公司产能弹性，三季度铜箔出货量存在微幅提升，估算铜箔单价、单吨成本3Q 环比2Q 涨幅分别达到13%、16%，成本增速高于价格导致毛利率口径出现下滑。根据长江有色市场报价，3Q 铜价环比2Q 持平，我们认为公司单价及单位成本上涨原因主要来自于4.5 微米等高端产品出货占比提升，带动加工费均价提升；同时我们估算公司3Q 单吨毛利、单吨净利环比2Q 分别涨5%、9%，产品结构优化带动单位盈利持续爬升。此外，公司三季度费用率8.18%环比二季度降0.85ppt，产能利用率高位带动费用摊薄效应显著。

    　　内生外延推动产能扩张，中期市占率有望持续提升。我们认为受制于日本铜箔设备产能瓶颈，短期中高端锂电铜箔产能仍存在较明显缺口，公司通过内生外延持续推动产能建设，一方面通过收购山东新力源扩大产能，目前标的产能5000 吨，有望通过技改和扩产进一步扩大产能；另一方面目前公司国产阴极辊导入顺利，未来有望形成产能有效补充。我们认为公司有望抓住铜箔供需错配历史机遇，推动市占率稳步提升。

    　　股权激励绑定核心人才，激发经营活力。公司近期公告2021 年股票激励计划，激励对象占公司总人数13%，覆盖高管、核心技术人员、生产技术骨干，有望将员工利益与上市公司绑定，激发经营活力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司通过内生外延加快产能投放，明年出货量有望超前期预期，我们维持2021 年盈利预测5.3 亿元不变,上调2022 年盈利预测11.5%至9.51 亿元。当前股价对应2022 年36.0 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，上调目标价37%至206 元，对应50 倍2022 年市盈率，较当前股价有40%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源车销量不达预期，公司铜箔产能投放不达预期，原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化。