禾信仪器(688622)：环境医疗多产品布局 质谱国产化空间大

　　禾信仪器是一家集质谱 仪研发、生产、销售及技术服务为一体的国家火炬计划重点高新技术企业。公司产品及服务高度聚焦于大气环境监测领域中的PM2.5、VOCs 和O3 监测，在该细分领域取得了较强的品牌优势，贡献营收约95%；同时，公司积极向医疗健康、食品安全等应用领域进行拓展。2018-2020 年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到58.23%和65.03%。

    　　下游应用推动行业快速成长，国产替代空间大1）环境监测：政策驱动、VOCs 市场快速增长。自“十二五”规划被列入控制指标以来，VOCs 监测市场已迎来快速增长期，2018-2020 年具有近400 亿元的市场规模。质谱仪作为高端监测仪器能够分享行业成长。

    　　2）医疗领域：应用于临床检验、市场潜力大。微生物鉴定、新生儿疾病筛查、维生素D 检测三大应用，质谱检测法优势明显，渗透率有望逐渐提高，市场规模约百亿元。

    　　3）国际巨头垄断，国产替代加速。国内高端质谱仪市场长期被国际行业巨头占据约全球90%的市场份额，随着我国质谱仪技术的发展， 进口依赖度由2014 年的94.7%降至2020 年的74.0%。

    　　竞争力行业领先，技术实力突出，新场景持续推进1）自主研发能力强，团队专注技术提升。公司深耕质谱多年，14 项核心技术中12 项已实现产业化应用，入选国家重点领域创新团队，参与国家高新技术专项计划。公司环境监测质谱产品技术上已实现业内领先水平，贡献基本营收。

    　　2）储备产品线丰富，环境之外应用已开始拓展。公司在环境、医疗、食品等领域都有技术储备，产品梯队建设完整，有望打开第二成长曲线。公司首台微生物鉴定质谱仪已开始推广，快速检测农药残留质谱仪成功面世，核酸检测仪器处于研发阶段。

    　　投资建议：预计2021-2023 年的总营收为4.42/6.21/8.63 亿元，同比增加41.6%/40.5%/39.0%，归母净利润为0.74/1.26/1.79 亿元，同比增加6.1%/71.1%/41.7%，对应EPS 分别为1.05/1.80/2.55 元，以2021 年11月2 日收盘价62.00 元计算，对应PE 分别为59/34/24 倍。考虑到国内质谱行业处于早期阶段，公司未来不确定性较大。首次覆盖，给予“中性”

    　　评级。

    　　风险提示：技术升级迭代风险、利润依赖政府补助、市场拓展不及预期、资本市场系统性风险