宝钛股份(600456)：军品钛材龙头 高端钛材产销量高速增长

　　公司发布2021 年三季报，创单季度最优业绩。前三季度，公司实现营收46.16元，同比+44.17%；归上净利润4.71 亿元，同比+95.06%；扣非归上净利润4.38亿元，同比+96.8%。其中，2021Q3 实现营收17.8 亿元，同比+52.5%；归上净利润1.93 亿元，同比+94.3%，为单季度历史最优业绩。

    　　业绩增长主要动因：①国内钛行业市场整体向好，产销两旺。受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，高端产品市场需求旺盛。前三季度，公司钛产品产销量均达到2 万吨左右，分别同比增长40.41%和39.29%；②产品结构持续优化，高端钛材占比提升。2021Q3 公司整体毛利率20.96%，环比增长0.34pct，主要原因系军用钛材放量增长。军品钛材的高速增长使产品结构向高端迈进，将持续带动公司业绩大增。

    　　全产业链布局，海绵钛涨价最佳受益标的。因供需关系改善，海绵钛价格处于长期上涨通道。子公司宝钛华神拥有海绵钛产能1 万吨，实际产量约9000多吨，并新建1.2 万吨海绵钛产能，今年6 月份起陆续投产，预计明年海绵钛产量可接近2 万吨。公司存货26 亿元，存货升值潜力较大。

    　　技改及募投项目助力突破产能瓶颈，成长属性凸显。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地，拥有钛加工材产能2.27 万吨，并不断通过加快技改，全力推进再融资等方式增效扩产。公司募投项目计划于2022 年上半年建成，彼时钛材产能将达到3 万吨，公司成长属性进一步凸显。

    　　商用飞机、海洋、建筑等高端领域布局深厚。公司紧盯国内外高端市场发展趋势，持续跟进航空、航天、海洋等领域重点项目，不断开发建筑、新能源、钛与生活等新兴领域用钛需求，中高端钛材发展潜力领先行业。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。因军品需求步入发展快车道，公司高端钛材产销量大增，带动公司业绩爆发式增长，预计2021-2023 年实现净利润6.62/8.47/10.21 亿元，对应市盈率37/29/24 倍。在军品行业估值较低，具备充足安全边际，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：高端钛材需求不及预期、原材料价格上涨向下游传导不畅、募投项目进展不及预期等风险。