海信视像(600060)：三季报表现超预期 净利率水平企稳回升

　　三季度营收业绩均超预期。2021 年10 月30 日，公司发布三季报，前三季度共实现营收339.21 亿元，同比增长23.44%，实现归母净利润6.26 亿元，同比增长8.79%，扣非后归母净利润为3.73 亿元，同比增长319.89%，主要原因系去年同期计入当期的与公司正常经营相关且符合相关规定外政府补助达3.4 亿元，金额基数较大；其中，Q3 单季度实现营收129.63 亿元，同比增长11.95%，实现归母净利润2.37 亿元，同比增长13.33%，收入和业绩端表现均超出我们此前在三季报前瞻中给出的预期。

    　　智慧显示终端稳健发展+新显示新业务高速增长，“1+4”五大板块齐头并进。分业务来看，1）传统核心业务：根据奥维云网数据，2021 年前三季度彩电线下累计零售量同比下滑20.36%，线上累计零售量同比下滑11.55%，行业整体景气度较为低迷；而公司层面，年内集中推出了 U7、U9 系列 ULED 超画质电视，公司在高端大屏市场上的领先地位持续巩固，此外，公司电视产品在日本、北美、欧洲以及澳洲等多个海外市场销量均位列领先地位，海外销售持续向好。2）新显示新业务：激光显示方面，公司的全色激光电视 88L9F和 100L9F及去年发布的 75/80L9F已成为行业唯一一家完成三色激光电视的全尺寸系列化应用的企业；商用显示方面，公司实现智慧教育、智慧办公以及智能显示等多领域覆盖，应用场景持续开拓；云服务方面，公司围绕“家庭娱乐”、“教育”、“办公”三大场景拓展家庭院线、教育、视频会议、VR 等七大产品，家庭互联网云平台 JUUI 系统及包括聚连会议、易知课堂等在内的B 端平台共筑增值服务“第二曲线”；芯片产品方面，公司显示类芯片稳步推进，智能化和 IOT 方向的芯片研发节奏加快。

    　　期间费用把控精准，净利率水平企稳回升。2021 年前三季度，公司实现整体销售毛利率15.54%，同比下滑1.02 个pcts，预计主要受原材料及关键器件价格持续上涨等因素影响，其中Q3 单季毛利率为14.71%，同比下滑0.49 个pcts，相较于Q2 单季度毛利率降幅大幅收窄。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下滑0.62/0.15/0.04 个pcts 至7.73%/1.36%/0.09%，整体管理效率持续提升，最终录得公司前三季度净利率2.89%，同比微升0.03 个pcts，较今年上半年提升0.06 个pcts。

    　　盈利预测与投资评级。考虑到公司核心业务稳步发展，新兴业务高速发展，多元化布局加速推进，我们上调公司2021-2022 年盈利预测至13.28 亿元/16.66 亿元（前值为7.40 亿元/8.41 亿元），同比分别增长11.1%和25.5%，新增2023 年盈利预测20.10 亿元，同比增长20.6%，对应当前市盈率为12 倍、10 倍和8 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；内销终端需求不及预期。