国电南瑞(600406)季报点评:业绩稳增 业务布局受益新型电力系统变革

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/纪成炜 日期:2021-11-04

  业绩增长稳健,四季度有望实现放量高增。2021Q1-3 公司实现营业收入232.32 亿元,同比+15.59%,归母净利润31.93 亿元,同比+25.27%,扣非归母净利润31.20 亿元,同比+29.11%,毛利率28.38%,同比微降0.17pct。其中2021Q3 实现营业收入84.28 亿元,同比+6.09%,环比-14.73%,归母净利润13.49 亿元,同比+15.10%,环比-17.86%,扣非归母净利润13.27 亿元,同比+15.94%,环比-18.12%,毛利率30.13%,同比上涨0.10pct。公司业务周期性较强,前三季度业绩增长提速,而收入费用确认主要集中于第四季度,全年业绩有望稳增。

      费用管控向好,高研发深化技术优势。2021Q1-3 期间费用率12.77%,同比下滑0.46pct,其中销售费用率4.78%,同比下降0.10pct;管理费用率8.47%(含研发),同比提升0.21pct;财务费用率-0.48%,同比下滑0.58pct。公司管理费用以研发费用为主,2021Q1-3 研发支出13.35 亿元,同比提升18.92%,主要系公司持续加大在新一代能量管理系统、源网荷储协同优化调度控制、大功率IGBT 等技术方面的研发。

      电网投资有望实现正增长,关注新型电力系统建设下的结构性增长机遇。根据国网年度《社会责任报告》,2021 年国家电网计划电网投资4730 亿元,同比提升0.66%,其中1-9 月电网投资完成额2891 亿元,同比小幅下降0.28%,而四季度电网投资额的增加有望实现全年目标。

      “十四五”时期清洁能源及电力电子设备的大量接入,电网自动化、智能化调度系统、电网监测等二次设备和特高压有望迎来结构性增长。

      盈利预测与投资建议。预计21-23 年归母净利润59.75/69.01/75.90 亿元,对应EPS 1.08/1.24/1.37 元/股,考虑公司作为电网自动化与特高压龙头企业,业务布局全面迎合新型电力系统建设方向,给予公司2022年35 倍PE,对应合理价值43.56 元/股票,给予“买入”评级。

      风险提示。特高压项目建设进度不及预期;电网投资额不及预期。