好太太(603848)公司简评报告：渠道改革成果凸显 经营表现符合预期

　　事件：公司发布2021 年三季报，报告期内实现营收9.48 亿元，同比+36.76%，较2019 年同期+10.44%；实现归母净利润2.18 亿元，同比+44.17%，较2019 年同期+24.55%。

    　　点评：

    　　产品结构及经销商渠道转型成果凸显，经营表现符合预期。公司Q3 单季实现营业收入3.69 亿元，同比+15.37%，较2019 年同期+30.95%；实现归母净利润0.91 亿元，同比+27.16%，较2019 年同期+43.70%；实现扣非后归母净利润0.77 亿元，同比+23.5%，较2019 年同期+43.94%。

    　　公司产品结构转型进展顺利，智能晾晒产品成为公司业绩增长主要动力，同时省级运营平台模式帮助公司传统经销商渠道焕发新的活力，综合影响公司收入及利润均延续涨势，整体经营表现符合市场预期。

    　　毛利率受原料成本拖累下滑，净利率水平有所提升。受年内原料成本上涨拖累，公司前三季度毛利率同比-3.68pcpts 至45.21%，其中Q3 单季毛利率45.20%，同比-3.55pcpts，环比-1.19pcpts，预期Q4 公司毛利率水平将处于相对稳定水平。期间费用管控有效，公司期间费用率同比-2.35pcpts 至22.6%，其中销售费用率-2.66pcpts 至14.74%，管理及研发费用率-0.31pcpts 至7.96%，财务费用率+0.62pcpts 至-0.1%，驱动公司前三季度净利率同比+1.25pcpts 至23.17%，其中Q3 单季净利率24.34%，同比+2.00pcpts，环比+1.16pcpts，盈利能力持续提升。

    　　渠道改革持续深化，经营现金流情况大幅好转。公司当前经销商渠道改革及省级运营平台模式仍然处于探索及发展初级阶段，已上线省级运营平台区域在全国不超过15 个，但已经取得不俗成果。未来随着该模式的进一步推广及打磨，公司未来业绩增长空间可观。同时，截至三季度末公司实现经营现金流净额1.06 亿元，较去年同期相比大幅改善。存货周转天数也较去年同期减少9.3 天至67.95 天。

    　　投资建议：改革初见成效，增长动力十足。公司在智能晾晒产品领域龙头地位稳固，省级运营平台为公司渠道端增添新活力。考虑到公司渠道改革效果逐步显现，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.35/3.86/4.41 亿元（原预测值3.13/3.59/4.12 亿元），对应当前市值PE 分别为14/12/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品拓展不及预期，原料成本大幅波动。