三鑫医疗(300453)2021年三季报点评:2021Q3单季度收入增速有所回升 全年业绩可期

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2021-11-04

  事件:近期公司发布2021年三季报,前三季度收入8.3亿元(+21.2%),归母净利润1.2亿元(+39.5%),扣非归母净利润1.1亿元(+42.4%),经营现金流2 亿元(+18.9%)。

      2021Q3 单季度收入增速有所回升,盈利能力较为稳健。1)分季度看,2021Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为2.5/2.6/3.2 亿元(+42.8%/-0.6%/+29.4%),单季度归母净利润分别为3404/3713/4333(+180.3%/+14.8%/+15.3%),Q3单季度收入增速有所回升,但净利润有所承压,与原材料价格上涨有关。2)盈利能力:2021 前三季度毛利率为34.3%(-3.1pp),销售费用率为7.7%(-4.8pp),上半年归母净利润率13.9%(+1.8pp),盈利能力稳健。

      疫苗注射器贡献收入增量,全年业绩可期。分业务看,预计前三季度血液净化业务收入稳健增长,因运费计入营业成本以及部分原材料上涨导致毛利率有所承压;因疫苗注射器贡献增量,注射类业务收入成为弥补防护类产品收入的下滑的重要支撑;全年疫苗注射器订单确定,叠加核心血液净化业务延续高增长,公司全年业绩高增长可期。

      血液净化业务空间大,未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率,同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生,打造完整的血液净化生态产业链。2019 年我国ESRD 患者超过300 万人,在透析人群63.3 万,治疗率不足1/4,未来随着渗透率提升,透析耗材市场潜在空间有望超过300 亿元,产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现稳健成长。同时公司同时收购宁波菲拉尔,布局心胸外科体外循环产品,助力公司不断扩宽新的业务领域,发掘盈利增长点。

      盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为1.6、1.9、2.4 亿元,对应PE 为30、25、20 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。