三安光电(600703)：加码MINI/MICRO产业 盈利能力稳步提升

事件:公司前三季度实现营业收入95.32 亿元,同比增长61.54%,实现归母净利润12.86 亿元,同比增长37.04%。对应第三季度单季实现营收34.17亿元,同比增长46.49%,单季实现归母净利润4.02 亿元,同比增长32.56%,Q3 毛利率环比Q2 增长2.95pct。其中湖南三安、湖北三安、泉州三安、三安集成产能正在扩张,部分产能释放。截止Q3 报告期,三安集成实现销售收入16.69 亿元。

    存货周转天数下降,产品结构积极调整。截止三季报,公司存货周转天数下降至153.71 天。泉州三安LED 芯片业务受产能逐步释放和定制化客户业务推进节奏影响,期末存货比年初大幅增加3.30 亿元,以满足客户快速出货的需求。随着红外、紫外、植物照明等特殊应用增长,我们认为公司有望通过调整产品结构进一步提升毛利,盈利能力稳步提升。

    商用化进程加速,加码Mini/Micro 产业。9 月30 日,公司发布《2021 年度非公开发行A 股股票预案》,拟发行不超过6.72 亿股,募集资金不超过79亿元,其中69 亿元拟募集资金将被投入湖北三安光电有限公司Mini/Micro显示产业化项目。该项目主要是用于生产Mini/Micro LED 氮化镓芯片、Mini/Micro LED 砷化镓芯片、4K 显示屏用封装三大产品系列。项目达产后,新增氮化镓Mini/Micro LED 芯片161 万片/年、砷化镓Mini/Micro LED 芯片75 万片/年和4K 显示屏用封装产品8.4 万台/年的生产能力。

    2021 迎来Mini LED 商用元年。三星、LG、TCL、小米等企业相继推出MiniLED 背光电视,苹果推出搭载Mini-LED 背光屏iPad Pro 产品,Mini LED 在2021 年或迎来大规模应用。湖北三安 Mini/Micro 显示芯片产业化项目部分产能也已投产运行,随着产能逐步释放及高端产品占比的逐步提高,公司营收规模和盈利能力将会持续改善。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为123.34/164.89/215.44 亿元, 2021-2023 年公司归母净利润分别为20.53/29.48/40.11 亿元,对应分别为0.46/0.66/0.90 元/股。基于PE、PB 两种估值法,我们认为公司的合理价值区间为40.83~46.67 元/股,维持“优于大市”评级。

    风险提示: LED 芯片价格大幅度下降;行业竞争加剧;公司产能保障不及预期;疫情持续恶化;。