科沃斯(603486):业绩符合预期 股权激励彰显管理层长期信心

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/周海晨 日期:2021-11-04

  投资要点:

      公司2021 年三季报业绩符合我们预期。公司21 年前三季度实现收入82.4 亿元,同比增长99.0%;归母净利润13.3 亿元,同比增长432.1%;扣非归母净利润12.2 亿元,同比增长639.0%,1.1 亿元非经常性损益来自政府补助和投资收益。Q3 单季度实现收入28.9亿元,同比增长65.9%;归母净利润4.8 亿元,同比增长307.4%,三季度业绩符合预期。

      股权激励绑定核心团队,业绩目标彰显公司长期信心。公司发布股票期权与限制性股票激励计划,本计划拟激励对象927 人(包括科沃斯、添可品牌业务版块以及集团总部的核心管理层和业务人员)授予权益总计1598.56 万份股票期权和120.96 万股限制性股票,合计共占公司股本总额约3.01%。其中限制性股票授予价格为84.15 元/股,期权行权价格为 134.64 元 /股。其中股票期权对应要求业绩考核目标:1)以科沃斯品牌2021 年销售收入和净利润为基数,2022-2025 年销售收入和净利润同比增长率每年不低于35%;2)以上市公司2021 净年净利润为基数,2022-2025 年净利润同比增长率每年不低于25%。

      业绩表现优于行业,新品打开高端价格带。1)公司业绩优于行业。奥维数据显示7-9 月份扫地机器人线下零售额分别同比+0.57%、-5.97%与+6.59%,公司三季度业绩表现远超行业增速。2)新品发布打开价格天花板。公司9 月发布全能扫拖新旗舰地宝X1 系列,其中X1OMNI 首发价5999 元,X1TURBO 首发价4999 元,产品性能凸显竞争优势,打开高端产品价格带,推动公司产品高端化进程。

      高端产品占比提升+费用优化推动盈利能力上行,加大备货力度预示销售旺季。盈利能力方面,公司21 年前三季度/Q3 单季毛利率同比大幅提升8.0/5.0pcts 至49.5%和48.0%,我们预计主要系全局规划类产品为代表的高端品类占比提升和产品迭代带来ASP 提升所致。公司前三季度/Q3 单季净利率同比大幅提升10.1/9.9pcts 至16.2%和16.7%,主要得益于毛利率大幅提升和销售/管理费用的持续优化。期间费用方面,公司21 年前三季度销售/管理/研发费用率非别为23.0/4.4/4.0%,同比分别降低0.3/1.5/1.2pcts,整体费用持续优化。资产负债表方面,公司前三季度存货同比增加85.0%至25.6 亿元,合同负债+预收款项同比提升71.1%至2.4 亿元,购买商品、接受劳务支付的现金同比提升195.4%达26.8 亿元,我们预计主要系公司为Q4 旺季备货所致,旺季销售预期强劲。

      维持买入投资评级。考虑到公司盈利能力持续上行以及21Q4 销售旺季预期,我们上调公司21 年盈利预测,考虑到清洁电器市场竞争加剧预期,我们下调22-23 年盈利预测。预计2021-2023 年归母净利润为20.9 亿元、27.3 亿元和34.1 亿元(原值为17.03 亿元、27.77 亿元、38.93 亿元),分别同比增长226%、30%和25%,对应2021-2023 年动态市盈率分别为52 倍、40 倍和32 倍,维持“买入”投资评级。

      风险提示:扫地机器人和洗地机产品行业渗透率不及预期。