宝钛股份(600456)：钛材放量+产品结构优化 业绩表现亮眼

　　事件描述

    　　公司发布2021 年前三季度业绩公告， 2021 年前三季度实现归母净利润为4.71 亿元，同比增长 95.06%；其中单三季度实现归母净利润1.93 亿元，同比增长94.34%，环比增长6.04%。

    　　事件评论

    　　钛材放量+产品结构优化，公司业绩表现持续亮眼：公司抢抓市场机遇实现钛材产销大幅增长，并且持续优化产品结构，带动毛利率提高，实现业绩大幅增长。（1）公司前三季度钛产品产量1.99 万吨（其中销量1.96 万吨），同比增长40%；第三季度钛产品产量0.76 万吨，环比增长9.9%，销量0.79 万吨，环比增长24.5%。

    　　（2）公司拥有军工、民用、外贸三大钛材业务，其中军工钛材受益于产品订单放量（以航天、航空、航发产品为主）产销量稳定提升，民用钛材受益下游化工行业高景气拉动订单显著提升。产品结构的优化带动公司毛利率稳步提升，2021Q3 公司毛利率20.94%，环比增长0.34%。（3）公司子公司宝钛华神产能持续扩张且产量不断提升，叠加海绵钛价格稳步向上，在为公司提供额外利润的同时进一步提高了公司的原料保障能力。2021 年前三季度公司存货25.82 亿元，同比增长20%。

    　　规模效应凸显+经营管理深化，降本增效引导整体费率下降：近年来受益于公司机制的改善，叠加行业高景气红利，公司经营效率不断提升。公司前三季度整体费率继续下降，2021 年Q1-Q3 销售费率、管理费率、财务费率分别同比-0.27pct、-1.86pct、-0.92pct；公司研发费用稳定约1 亿元，同比-0.88pct。业绩高增下，Q1-3 四费合计占比同比-3.93pct，单三季度四费合计占比维持低位，环比+0.22pct。

    　　后续关注海绵钛价格上涨对公司业绩的进一步提振：今年9 月份镁锭价格从2 万元/吨跳涨至6 万元/吨；同时钛矿、液氯价格也在全面上涨，导致部分半流程的海绵钛企业停产，近期海绵钛价格单吨上涨2 万元至8.0-8.5 万元/吨，上涨幅度超过30%。而公司产品结构中军工定价相对稳定，但民用和外贸钛材能通过成本加成的定价模式将海绵钛的成本逐步传导出去，加之宝钛华神对公司原料的保障能力，因此在海绵钛价格上涨的过程中，公司的利润有望进一步提振。公司作为钛材行业里产能规模最大、产能扩张速度较快、资源保障能力最强的公司，预计公司2021-2023 年归母净利为6.8/8.5/10.8 亿元，对应PE 为36X、29X 和23X。

    　　风险提示

    　　1. 高端钛材需求增长不及预期；

    　　2. 海绵钛和钛材价格上涨不达预期。