宁沪高速(600377)2021年三季报点评：疫情扰动致车流量下滑 Q3扣非归母净利同比-24%至10.4亿

　　公司公告2021 年三季报：前三季度归母净利同比+99.9%至37.9 亿元。1）业绩表现：前三季度收入76.6 亿元，同比+43.1%；归母净利润37.9 亿元，同比+99.9%；扣非净利34.3 亿元，同比+91.6%。三季度营收26.0 亿，同比-3.2%；归母净利11.1 亿，同比-21.3%；扣非净利10.4 亿元，同比-24.0%。

    　　2）收入构成：前三季度收费公路、配套业务、房地产业务分别占比80.1%、13.4%、5.5%，同比+6.0、-4.6、-1.4pts。三季度分别占比80.1%、12.4%、6.4%，同比-1.3、-0.6、+1.6pts。3）投资收益：前三季度为9.8 亿，同比+125.4%。三季度为2.7 亿，同比-7.3%。4）利润率，前三季度毛利率55.8%，同比+8.8pts；归母净利率为49.5%，同比+14.1pts；扣非归母净利率44.8%，同比+11.4pts。三季度毛利率55.2%，同比-8.4pts、环比+4.7pts；归母净利率42.7%，同比-9.8pts、环比-14.8pts；扣非归母净利率40.1%，同比-11.0pts、环比-6.9pts。

    　　收费公路主业：疫情扰动致Q3 车流量下滑，五峰山大桥于6 月通车运营。

    　　前三季度实现通行费收入61.3 亿元，同比+54.7%；Q3 通行费收入20.8 亿元，同比-4.8%。主要系三季度华东地区疫情爆发对路网车流量造成短期负面影响；此外由于新建路桥项目通车运营带来的公路经营权摊销增加，以及道路养护成本增加，公司Q3 利润出现下滑。

    　　主要路产项目来看，前三季度沪宁高速日均通行费收入1402 万元，同比+47.5%；Q3 沪宁高速日均通行费收入约1363 万元，同比-12.0%。前三季度宁常、锡澄、常嘉、锡宜、镇溧、广靖、镇丹高速以及无锡环太湖公路、江阴大桥日均通行费收入分别同比+61.8%、+35.5%、+61.7%、+82.1%、+68.5%、+32.6%、+49.6%、+25.5%、+41.6%；三季度分别同比-14.2%、-15.6%、-2.4%、14.5%、+5.0%、-14.6%、-14.2%、-5.9%、-9.6%。公司五峰山大桥项目已于2021 年6 月通车运营，开通以来日均通行费收入实现90.2万元，预计五峰山大桥将打通江苏高速中轴线，增强公司在苏南路网中的核心地位，提升经济效益。

    　　辅业方面：1）配套业务，前三季度实现收入10.3 亿元，同比+6.6%；Q3 配套业务收入3.2 亿，同比-7.7%，主要受油品销售收入下降影响。2）房地产业务，前三季度实现收入4.2 亿元，同比+13.6%；Q3 地产收入1.7 亿元，同比+29.7%，主要系子公司地产项目交付规模同比提升。

    　　盈利预测及投资建议：1）考虑到主业车流量稳定复苏，21 年五峰山项目若投产预计成本爬坡较快，我们调整21-23 年盈利预测至45.1、48.6、51.8 亿元（原预测44.4、47.8、52.2 亿元），对应2021-2023 年EPS 分别为0.90、0.96、1.03 元。2）参考公司近五年PB 估值中枢1.9 倍，给予2021 年1.9 倍PB，对应目标价11.39 元，预期较现价37%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情导致车流量大幅下滑，新路产投建不及预期等。