金禾实业(002597)季报点评：三季度业绩超预期 产品价格持续高涨

　　事件：金禾实业2021 三季报，公司前三季度营收40.19 亿元，同比上升48.2%；归母净利润7.13 亿元，同比上升33.82%；扣非净利润5.91 亿元，同比上升33.15%；其中2021 年第三季度，公司单季度营收15.45 亿元，同比上升74.93%；单季度归母净利润2.74 亿元，同比上升55.43%；三季度利润增长超预期。

    　　三季度收入、利润延续高增，业绩超预期

    　　第三季度，公司单季度营收15.45 亿元，同比上升74.93%；单季度归母净利润2.74 亿元，同比上升55.43%。主要系三氯蔗糖投产后逐步爬坡+产品价格上行所致，5000 吨三氯蔗糖年内转固后持续贡献增量，价格方面三氯蔗糖涨价从7 月启动，安赛蜜价格8 月中旬开始上涨，虽有原材料价格上涨驱动，但整体毛利率水平较二季度扩大3PCT，盈利能力恢复。

    　　产品持续景气，四季度及明年业绩值得期待

    　　三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚等产品主要上涨时点为10 月初，四种产品价格二季度末/三季度末/目前价格水平分别为：三氯蔗糖：20.5/32/45.2万元每吨；安赛蜜：5.9/8.0/9.5 万元每吨；甲基麦芽酚：9.5/10/15 万元每吨；乙基麦芽酚：8.8/15/18 万元每吨；四个产品四季度价格较三季度有明显上升，四季度利润水平有望超预期；考虑长协因素，明年全年利润水平则会有更加明显的上行。

    　　代糖行业快速增长，中长期来看公司更具竞争力代糖行业未来有望占食糖市场份额接近30%，并保持较快增速。中期角度来看：金禾作为化学合成代糖龙头，扩展生物发酵平台后能力范围扩大，未来定远项目值得期待；长期角度来看：金禾作为掌握代糖行业“处方权”

    　　的企业，通过为下游提供解决方案的形式巩固市场地位，把握代糖行业整体动向，从而在行业的快速发展进程中布局扩张更加有竞争力的产品。

    　　盈利预测：近期公司主营产品三氯蔗糖、安赛蜜市场报价大幅上涨，我们上调公司2021 年-2023 年归母净利润为10.9/13.7/15.6 亿元（前值9.9/12.6/14.1 亿元），对应EPS 为1.94/2.44/2.78 元，对应PE 为24.7/19.7/17.3倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放低于预期，原材料价格大幅波动，环保及安全风险