国电南瑞(600406):归母净利润快速增长 电网自动化升级、特高压等为电网重点投资方向

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:房青/张一弛 日期:2021-11-03

  2021 年前三季度营收同比增15.59%,归母净利润同比增25.27%。2021 年前三季度,公司实现营收232.32 亿元,同比增15.59%;综合毛利率28.38%,同比降0.17pct;归母净利31.93 亿元,同比增长25.27%。我们认为,公司前三季度归母净利增速高于收入增速主要源于:期间费率同比降0.46pct。

      2021 年前三季度期间费率同比下降。2021 年前三季度,公司期间费率12.77%,同比降0.46pct。管理费率、研发费率同比上升,销售费率、财务费率有所下降。

      具体来看:

      (1)销售费率4.78%,同比降0.10pct。(2)管理费率2.72%,同比增0.05pct。

      (3)财务费率-0.48%,同比降0.58pct。(4)研发费率5.75%,同比增0.16pct。

      2021 年第三季度营收同比增6.09%,归母净利润同比增15.10%。2021 年第三季度,公司实现营收84.28 亿元,同比增6.09%;综合毛利率30.13%,同比降0.07pct;归母净利润13.49 亿元,同比增15.10%。我们认为,公司第三季度归母净利增速高于收入增速主要源于:期间费率同比降0.17pct。

      2021 年第三季度期间费率同比下降。2021 年第三季度,公司期间费率11.57%,同比降0.17pct。研发费率、管理费率同比上升,销售费率、财务费率有所下降。具体来看:

      (1)销售费率4.14%,同比降0.30pct。(2)管理费率2.49%,同比增0.19pct。

      (3)财务费率-0.59%,同比降1.08pct。(4)研发费率5.54%,同比增1.02pct。

      今年以来,公司市场拓展持续推进。

      (1)网内市场:2021 年上半年,公司国网集招、省招累计中标额同比提升。

      落地华中系统保护、蒙东调控云、江苏集控站以及江苏、浙江等地租赁项目;签订白鹤滩-江苏、闽粤联网特高压等重大工程;自研云服务管理平台、电网资源业务中台实现市场推广。

      (2)网外市场:公司拓宽系统外市场渠道,中标南网变电站框架、三峡大丰及华能庄河海上风电、引江济淮安徽段等水利信息化、国电双维上海庙励磁系统、杭州及南京轨道交通综合监控等项目,实现管理云平台在轨道交通突破。

      (3)海外市场:稳步推进。今年以来,公司中标巴西、智利变电站总包等海外项目,希腊克里特岛STATCOM 工程带动自有控制保护器、阀组、水冷系统等成套设备实现欧洲高端市场突破。

      盈利预测与投资建议。我们预计,2021-2023 年公司归母净利润分别为59.99 亿元、72.97 亿元、88.4 亿元。每股收益为1.08 元、1.32 元、1.59 元。基于同业估值水平,以及双碳背景下,对电网自动化、电力信息通信、特高压等领域投资的持续拉动,给予公司2022 年30-35 倍PE,对应合理价值区间39.6 元-46.2 元。维持“优于大市”评级。

      风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。