科沃斯(603486)：自主品牌加码扩张 盈利能力显著提升

公司发布2021 年三季报，前三季度实现收入同比增长99.04%，归母净利润同比增长432.05%.公司发布2021 年三季报，前三季度实现收入规模82.44亿元，同比增长99.04%，实现归母净利润13.30 亿元，同比增长432.05%，其中21Q3 单季度实现收入28.86 亿元，同比增长65.82%，实现归母净利润4.80 亿元，同比增长307.40%。公司自主品牌继续维持良好扩张态势，添可品牌继续显著增长，带动整体盈利能力提升。

    公司Q3 单季度毛利率达48.01%，在自主品牌占比快速提升下毛利率同比20Q3 提升4.58pct，致最终单季度净利率为16.63%，同比提升9.85pct，整体盈利能力显著提升。

    推动期权与股票激励计划，推动整体利益一致性。公司推出期权及股票激励计划，继续加强高管与股东利益一致性，优化治理结构。拟向激励对象授予1598.56 万份股票期权，占总股本2.79%，授予部分股票期权的行权价格为134.64 元/股；拟向激励对象授予 120.96 万股限制性股票，占总股本0.21%，限制性股票授予价格为 84.15 元/股。公司对本次激励设置业绩考核目标，以21 年科沃斯品牌收入及净利润为基数，22-25 年同比增长复合增速目标均为35%；以上市公司21 年净利润为基数，22-25 年同比增长复合增速目标为25%。

    投资建议与盈利预测。中长期看我们认为扫地机器人作为新兴家电品类中低渗透率、高成长性的品类，国内及海外市场均具备扩张空间。科沃斯作为国内扫地机器人龙头，国内市场深耕多年，产品与渠道沉淀深厚，我们认为在行业渗透率快速提升时期公司有望分享行业红利，业务持续快速增长。另一方面，洗地机产品在国内市场渗透率快速提升，公司添可品牌将有效受益于洗地机行业规模的快速爆发，带动整体收入及利润端的快速增长。同时公司在扫地机及洗地机持续的技术储备，更好的夯实了自身在清洁电器龙头品牌的市场地位。我们给予公司2021-2023 年EPS 预测为3.51 元，4.96 元及6.61 元，分别同比增长214%，41%及33%。参考可比公司1.20-1.60x PEG估值水平，我们给予公司2022 年40x-45xPE 估值，对应0.98-1.10xPEG，对应合理价值区间为198.40 元-223.20 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：扫地机器人自主品牌拓展不及预期；洗地机市场竞争激烈化，增长不及预期。