芒果超媒(300413)2021年三季报点评：核心平台业务稳健增长 结构调整助力长期发展

　　【投资要点】

    　　 2021 年10 月28 日，公司发布三季报。2021 年前三季度实现营收116.3亿元，同比上升22.8%；归母净利润为19.8 亿元，同比上升22.8%；扣非净利润为19.7 亿元，同比上升35.9%。其中，公司Q3 实现营收37.8 亿元，同比上升2.2%，环比下降1.7%；单季度归母净利润为5.3亿元，同比上升4%，环比下降22%。

    　　 核心业务增长稳健，优质项目表现亮眼。公司核心视频平台芒果TV前三季度实现营业收入87.82 亿元，同比增长33.24%，持续保持稳健增长。优质影视剧综艺表现亮眼，根据云和数据，2021 年前三季度市场独播综艺有效播放量前十的综艺中，公司独占5 席，《披荆斩棘的哥哥》继《乘风破浪的姐姐》之后再创经典。此外，季风剧场上线《猎狼者》《我在他乡挺好的》等多部短剧，豆瓣平均评分7.3 分，高于市场平均的6.1 分；其中，《我在他乡挺好的》带动Q3 播放量环比高增81%。

    　　 利润率稳定，费用投放平稳。报告期内，公司毛利率为38.8%，同比基本持平；净利率为17%，同比上升0.03pct。费用方面，2021 年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为16.4%/3.9%/-0.7%/1.7%，同比变动分别为+0.08pct/-1.24pct/-0.2pct/+0.76pct；其中， 2021 Q3 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为20.6%/3.9%/-0.9%/1.8% ， 同比变动分别为+0.97pct/-2.1pct/-0.45pct/+1pct ， 环比变动分别为+6.43pct/-0.03pct/-0.41pct/+0.01pct。综合来看，公司期间费用率为21.3%较去年同期21.9%，费用投放基本持平。

    　　 内外部股权结构调整，助力长期多元业务布局。公司10 月22 日公告显示，湖南本土国有资本财信金控子公司财信精果受让阿里持有的芒果超媒股权，成为公司第三大股东。此前，公司定增募资45 亿元，中移资本、中欧基金、兴全基金3 家机构入股，巩固内容版权优势的同时，全面发展大屏业务。10 月28 日，芒果TV 合湖南电信、湖南移动、湖南联通，对湖南IPTV 业务进行品牌战略升级，原“湖南IPTV”

    　　正式升级为“芒果大电视”品牌。同时，Q3 芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱三家子公司划入芒果TV，分别负责季风剧场自制、综艺内容创新和实景娱乐运营业务，助力核心平台业务稳健发展。

    　　 2022 年优质IP 储备丰富。10 月26 日，芒果TV 举行新内容发布暨广告招商会，会上发布了2022 年的新内容，涵盖综艺、剧集多个细分领域。其中，包括《乘风破浪的姐姐3》、《披荆斩棘的哥哥2》《大侦探7》《密室大逃脱4》等顶级综N 代，还有覆盖港乐、外交等领域的多个创新性综艺；剧集方面，公司发布了包括《尚食》《少年派2》在内的多部头部剧集，季风剧场发布了包括《沉睡花园》《张卫国的夏天》《妻子的选择》等16 部优质短剧，后续储备丰富。

    　　【投资建议】

    　　 芒果超媒作为国有视频平台，内容领域优势明显，后续项目储备丰富。鉴于当前市场监管趋严，以及公司短期业务结构调整并结合公司目前经营情况，我们下调公司盈利预测，预计公司2021 /2022 /2023 年营业收入为172.4/203.9/232.9 亿元，归母净利润为24.5/29.9 /35.9 亿元，EPS 分别为1.31/1.60/1.92 元,对应PE 分别为29/24/20 倍，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　 政策监管风险

    　　 同业竞争加剧；

    　　 内容成本提升；

    　　 核心人才流失。