海澜之家(600398)季报点评:持续加码新兴渠道布局 品牌集群将成亮点

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙海洋 日期:2021-11-03

  21Q1-3 营收142 亿同增20%,归母净利20 亿同增59%21Q1-3 公司实现总营收141.56 亿元,同比增长20.19%;其中Q1-Q3 营收及增速分别为54.94(+42.77%)、46.40(+9.08%)、40.22(+9.39%)亿元。

      21Q1-3 共实现归母净利20.48 亿元,同比增长58.70%;其中Q1-Q3 归母净利及增速分别为8.42(+185.33%)、8.08(+23.87%)、3.97(+15.89%)亿元。

      分品牌来看,

      21Q1-3 海澜之家系列营收108.21 亿元(占总营收比例79.59%),同比增长19.51%;圣凯诺营收14.84 亿元(占比10.91%),同增6.04%;其他品牌营收12.91 亿元(占比9.49%),同增30.26%。

      分渠道来看,

      21Q1-3 直营店营收14.65 亿元(占总营收比例12.10%),同比增长43.36%;加盟店及其他营收106.46 亿元(占比87.90%),同增17.99%。

      2021 前三季度毛利率43.90%,费控效率显著改善1)公司毛利率同比增长3.84pct 至43.90%,归母净利率同比增长3.51pct至14.46%。

      2)21Q1-3,公司销售费用率15.71%(+1.36pct)、管理费用率6.15%(-2.00pct)、研发费用率0.48%(+0.17pct)、财务费用率-0.43%(-0.68pct)。

      存货周转效率显著提升

      截至2021 年9 月底公司存货规模达92.52 亿元,同比增长7.11%;2021Q1-3存货周转天数为283.32 天,同减54.81 天,整体存货周转效率显著提升。

      不断调整线下布局,加速渠道互通

      增加直营店占比,加速线上线下去渠道互通。截至2021 年9 月底,海澜之家旗下所有门店数量达7537 家,其中海澜之家品牌的直营门店净增164家,加盟店及联营店净关店104 家。

      下调盈利预测,维持“买入”评级,2020 年受新冠疫情影响,公司业绩低于预期,导致对2021 年的预测略有偏高,因此我们适当下调盈利预测,预计公司2021/2022 年归母净利润分别达到30/35 亿元(2021/2022 年原预测值为37/41 亿元),2021/2022 年EPS 分别为0.69/0.80 元,对应PE为9.5/8.2 倍。

      风险提示:门店数字化升级效果不及预期;疫情局部加剧反复风险对市场需求的抑制;原材料成本、人工成本上升等。