益丰药房(603939):业绩符合预期 跨区域整合能力强

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:蔡明子 日期:2021-11-03

  业绩符合预期,维持“买入”评级

      10 月29 日,公司发布2021 年三季报:2021Q1-3 公司实现营收109.38 亿元(+15.91%);归母净利润6.96 亿元(+21.49%);扣非净利润6.81 亿元(+23.32%),经营现金流净额16.66 亿元(+3.15%)。EPS0.98 元/股(-0.14 元/股)。公司业绩符合我们的预期。公司2021 年前3 季度营收、利润稳健增长,毛利率水平改善,我们维持盈利预测不变,预计2021-2023 年净利润分别为9.64、12.62、16.13 亿元,EPS 分别为1.34、1.76、2.24 元/股,当前股价对应PE 分别为35.6、27.2、21.3 倍,维持“买入”评级。

      Q3 营收、利润稳健增长,毛利率水平改善

      分季度看,公司Q1/Q2/Q3 收入分别为36.30 亿元(+19.09%)、37.17 亿元(+14.54%)、35.92 亿元(+14.24%);归母净利润分别为2.41 亿(+29.39%)、2.63 亿元(22.43%)、1.91 亿元(+11.70%);扣非净利润分别为2.33 亿(+27.08%)、2.60 亿元(+21.46%)、1.88 亿元(+13.65%)。从毛利率来看,公司2021Q1-3 毛利率39.23%(+2.26pct),其中零售业务毛利率为40.71%(+2.50pct),主要原因是疫情过后,公司销售产品结构逐步恢复正常;净利率7.03%(-0.01pct),基本维持平稳。

      门店扩张以自建为主,较强跨区域整合能力助力门店盈利能力提升截至2021Q3,益丰药房门店总数达到7,246 家(含加盟店877 家)。2021Q1-3净增加门店1,255 家(已超过2020 年全年净增加1239 家),其中新开门店1,051家(含新开加盟店242 家),并购门店280 家,关闭门店76 家。新增门店以自建为主,有利于公司对门店的管控力提升,进一步提升经营效率。公司在跨区域门店管控力、复制力、文化传承等方面的突出优势,为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了积极保障。2021Q1-3 中南、华东、华北地区营收均实现增长,分别同比增长17.23%、13.89%、9.32%。

      风险提示:门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。