三安光电(600703)2021年3季报点评：单季营收持续增长 集成电路业务成长迅速

　　事件：公司发布2021 年三季报，公司2021 年前三季度实现营收95.32 亿元，同比增长61.54%；归母净利润12.86 亿元，同比增长37.04%。

    　　点评：

    　　单季营收持续增长，存货管理效果较好：2021Q3 单季度，公司实现营收34.17亿元，同比增长46.49%，环比增长0.59%；净利润4.02 亿元，同比增长32.56%，环比增长22.94%；扣非后净利润3.08 亿元，同比增长39.68%，环比增长22.22%。公司营收、利润持续增长系子公司湖南三安、湖北三安、泉州三安、三安集成产能逐步释放，产品销量增长所致。公司2021Q3 末存货42 亿元，环比提升0.97 亿元，同比下降0.23 亿元；存货周转天数为153.71 天，较去年同期下降84.62 天。其中，泉州三安LED 芯片业务受产能逐步释放和定制化客户业务推进节奏影响，期末存货比年初大幅增加3.29 亿元，以满足客户快速出货的需求。新业务放量导致备货需求增加，存货水平受此影响微增，存货周转明显加快，整体存货控制较好。

    　　三安集成收入占比快速提升，产能释放逐步推进：子公司三安集成前三季度实现收入16.69 亿元，占总营收比重提升至17.5%。截至半年报，公司砷化镓客户数量累计近100 家，滤波器SAW 和TC-SAW 产品已开拓客户数41 家，碳化硅二极管新开拓客户518 家，出货客户超过180 家，超过60 种产品已进入量产阶段。公司集成电路产品客户信赖度大幅提升，已接收累计到明年的客户订单，前期新扩充产能已进入量产阶段，有效产能逐步释放，产能不足问题得到缓解。目前湖南三安已投产运营，我们认为，随着产能逐步释放，加上产品交付能力的大幅提升，全年收入有望创新高。

    　　Mini LED 终端加速渗透，定增扩产助力公司抓住市场机遇：苹果于2021 年4月和10 月发布基于Mini LED 技术的iPad Pro 和MacBook Pro；华为于2021年7 月发布首款Mini LED 智慧屏产品“华为智慧屏V 75 Super”； 飞利浦、TCL、联想、小米、康佳、海信、LG 均推出了Mini LED 背光系列的电视、电脑等产品。多品牌加快布局Mini LED 终端产品，将共同推动Mini LED 技术的商业化落地。2021 年9 月公司公告拟定增79 亿元用于湖北三安Mini/Micro 显示产业化项目及补充流动资金。该项目总投资120 亿元，规划GaN 芯片年产161 万片，GaAs 芯片年产75 万片，4K 显示屏用封装84000 台/年。此次定增扩产有望大幅提升公司规模及成本优势，使公司在Mini LED 市场应用放量进程中持续受益。

    　　盈利预测、估值与评级：三安光电是国内LED 龙头企业，深度受益于LED 行业回暖，Mini LED 终端产品持续放量及化合物半导体业务客户导入顺利、产能爬坡迅速增长。短期内，公司Mini LED 及化合物半导体产能处于扩张中，良率及毛利率或有波动，我们下调公司21-22 年归母净利润为20.13（-18.93%）、31.12（-4.69%）亿元；随着产能陆续释放、良率不断提升，我们看好公司未来广阔的发展前景，上调23 年归母净利润为40.18（+2.84%）亿元，当前股价对应PE 分别为76x、49x、38x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩充不及预期、行业景气度不及预期、客户拓展不及预期。