青岛啤酒(600600):产品结构持续优化 Q3销售短期承压

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:万蓉 日期:2021-11-03

  公司发布2021 三季报。报告期内,公司实现营业收入267.71 亿元,同比增9.62%;实现归属于上市公司股东的净利润36.11 亿元,同比增21.25%;扣非后净利润32.16 亿元,同比增20.09%;每股收益2.67 元。其中Q3 单季实现营业收入84.80 亿元,同比降3.01%;归母净利润11.95 亿元,同比增6.43%;每股收益0.89 元。

      产品结构优化,实现量价齐升。上半年恢复性增长的趋势得以延续,公司发挥品牌和品质优势,加快推进品牌优化和产品结构升级,前三季度共实现产品销量708.2 万千升,同比增2.0%,其中主品牌青岛啤酒实现产品销量378.4 万千升,同比增13.1%,吨酒价格同比增7.45%至3780 元/吨。Q3 单季销量231.2 万千升,同比减少8.8%,主要是受全国各地突发疫情影响,再叠加去年同期疫情恢复后的高基数所致。

      期间费用率控制良好,毛利率/净利率稳中有升。前三季销售费用率16.84%,同比微降0.1pct;管理费用率4.23%,同比+0.58pct;财务费用率+0.77pct 至-0.72%,要是办理结构性存款、金融同业存单等债务工具,其收益计入公允价值变动收益、投资收益所致。通过开源节流,降本增效,加上中高端啤酒销量占比持续提升,前三季度毛利率+1.68pct 至43.66%,净利率+1.15pct 至13.89%,稳中有升。Q3 单季毛利率-0.31pct 至42.06%,净利率+1.11pct 至14.51%,盈利能力持续增强。

      公司未来看点。(1)公司持续积极推进实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略,不断优化产品结构;(2)公司加快数字化转型提升协同效应,有望实现管理效率的持续优化提升;(3)公司发挥覆盖全国主要市场的网络布局优势,积极主动开拓国内外市场;(4)迫于原材料价格持续走高,行业性提价有望提前实现,有助于缓解成本压力,盈利能力进一步提升。

      盈利预测:我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为308.09、332.74 和352.65 亿元,EPS 分别为2.05、2.49 和2.93 元,当前股价对应PE 分别为46.1、38.0 和32.3 倍,考虑到公司行业龙头的地位,高端产品存在持续超预期的可能,维持“推荐”的投资评级。

      风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动风险;食品安全问题。