科沃斯(603486):两大品牌延续高增长 新一轮激励计划提振长期信心

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:李雪君/吴瑾 日期:2021-11-03

  事件1:公司公告2021 年三季报,单三季度实现营业收入28.86 亿元,同比增长65.82%;实现归母净利润4.80 亿元,同比增长307.40%。

      事件2:公司推出2021 年股票期权和限制性股票激励计划,覆盖科沃斯品牌、添可品牌、集团总部共927 人,业绩考核目标均以2021 年为基数,2022-2025 年科沃斯、添可双品牌收入CAGR 均不低于35%,净利润CAGR 均不低于35%,上市公司净利润CAGR 不低于25%。

      核心观点

      扫地机、洗地机市场领先地位稳固,科沃斯+添可双轮驱动收入高增长。三季度科沃斯、添可两大自主品牌延续高增长,根据奥维云网的统计数据,2021Q3 科沃斯、添可国内线上销售额分别达7.0、5.2 亿元,同比分别增长26%、399%;(1)科沃斯:高端自清洁新品助力量、价齐升。3 月上新的自清洁N9+扫地机持续贡献增长驱动力,同时9 月中旬发布的自清洁产品X1 系列扫地机迅速成为爆款大单品,其中旗舰款X1 OMNI(5999 元)自上市以来,9 月单月线上市占率已达10.36%,进一步稳固公司市场领先地位,2021Q3 科沃斯扫地机线上销额市占率同比提升9pct 至45%;(2)添可:行业引领者维持高增长态势。清洁电器渗透率稳步提升+洗地机品类份额扩张(据奥维云网统计,2021Q3 洗地机占清洁电器销售额的比重同比提升16pct 至21%),行业高景气度延续,添可作为行业引领者,2021Q3 国内线上市场占有率达62%,营收维持高增长。

      产品结构持续升级推动毛利率大幅改善,盈利能力显著提升。自主品牌占比提升、高端新品持续放量优化公司产品结构,2021Q3 公司综合毛利率同比提升4.58pct至48.01%;环比下降4.75pct,推测由国际物流运费快速上涨导致。费用端,受运输费用重分类至营业成本影响,2021Q3 公司销售费用率同比小幅下降1.67pct至23.39%,还原后推测同比小幅提升;规模效应下管理、财务费用率同比有所下行,2021Q3 归母净利率同比提升9.87pct 至16.65%,盈利能力显著提升。

      新一轮激励计划调动内部动力,双品牌驱动下公司后续高增可期。公司新一轮激励计划推出,有望充分调动内部驱动力,彰显高增长信心。分品牌来看,科沃斯X1 系列全能扫拖新旗舰产品在短期迅速成为市场爆款,后续有望为公司贡献业绩增量;未来公司将继续通过产品及技术的升级迭代解决消费者痛点,同时加快推进海内外全渠道战略,实现扫地机量、价齐升。添可品牌不断完善产品矩阵,有望凭借先发优势构筑的产品力、品牌力,持续受益于洗地机新品类高成长红利。

      未来科沃斯+添可双轮驱动下,公司高增长确定性较强。

      财务预测与投资建议

      结合前三季度实际销售情况, 预测2021-2023 年归母净利润为20.28/27.93/35.90 亿元,给予DCF 目标估值236.39 元,上调至“买入”评级。

      风险提示

      研发创新力度不及预期;行业竞争加剧;贸易摩擦的不确定性风险