科力尔(002892)：产能持续扩张 成本控制作用显现

　　事件

    　　公司前三季度实现营业收入10.56 亿元，同比增长55.90%，归母净利润0.82 亿元，同比增长6.19%；其中，Q3 单季度实现营收3.97 亿元，同比增长36.21%，归母净利润0.38 亿元，同比增长12.58%。

    　　简评

    　　营收增速环比有所下滑，但仍保持较快增长

    　　公司2021 年前三季度实现营业收入10.56 亿元，同比增长55.90%，慢于上半年 70.75%，主要由于2020 年三季度承接疫情造成的延期订单，导致基数较高。单看2021 年三季度，公司实现营收3.97 亿元，归母净利润0.38 亿元，均达到上市以来最高水平，主要受益于：①罩极电机、串激电机等产品顺利扩产，其中罩极电机2020 年末月产能为400 万台左右，2021 年三季度末月产能已经达到600 万台，串激电机2020 年末月产能为80 万台左右，2021 年三季度末月产能已经达到120 万台；②步进系统、伺服系统在3D 打印、5G 基站、医疗器械、安防监控、机器人、锂电池制造设备、电子制造设备、工业自动化以及光伏设备等新市场不断拓展，成功为华为、苹果手机生产及检测设备、海康威视等知名客户供货。

    　　Q3 盈利能力继续承压，环比明显改善

    　　公司前三季度毛利率18.75%，同比下降6.00 个pct，净利率7.75%，同比下降3.63 个pct。Q3 单季度毛利率19.60%，同比下降4.48 个pct，环比增长0.49 个pct；净利率9.58%，同比下降2.01 个pct，环比增长3.46 个pct。盈利能力同比继续承压，但是环比明显改善，主要由于：①原材料涨价、芯片供应紧张情况持续， 2021 年1-8 月，国内铜、铝、锌现货平均价为6.74、1.80和2.20 万元/吨，同比分别上涨47.0%、32.5%和26.4%；②公司前三季度海外收入占比超过50%，人民币对美元汇率升值造成汇兑损失，2021 年前三季度，人民币对美元平均汇率中间价为6.4714，比上年同期的6.9917 同比升值了8.04%；③公司通过远期合约锁汇锁铜、合作购买芯片等手段降低损失和成本压力，提价效果也逐步体现，因此盈利能力环比有所回升。

    　　运动控制类产品竞争力不断验证，产能扩张持续加速根据公司官网发布的公告，上半年公司运动控制类产品持续突破大客户。伺服系统方面，2021 年6 月9 日，公司正式宣布工业控制事业部成为华为伺服系统供应商，标志着双方建立了紧密的合作伙伴关系；2021 年6 月26 日，公司伺服系统在苹果手机生产和检测设备市场取得重大突破。步进系统方面，公司在已经和智能安防领先企业宇视科技达成批量合作的基础上进一步拓展客户：2021 年7 月15 日，公司宣布旗下全资子公司深圳科力尔运动控制获得海康威视在智能安防领域的批量订单，在智能安防市场的竞争力得到进一步验证；2021 年8 月23 日，公司与3D 打印龙头企业创想三维签订战略合作协议，在3D 打印机电机领域进行全面合作。

    　　2021 年8 月6 日，公司发布非公开发行股票上市公告书，扣除各项发行费用后实际募集资金净额4.88 亿元，其中90%用于智能电机与驱控系统建设项目，提升智能电机、步进系统和伺服系统等产品的产能。2021 年9 月23日，公司发布关于公司拟购买土地使用权的公告，拟使用不超过人民币 9,000 万元购买位于惠州市潼湖生态智慧区的土地使用权，用于建设科力尔电机与驱控系统生产研发总部项目，实现公司的产能提升和自动化升级，进一步强化研发创新能力。

    　　盈利预测与投资建议

    　　受原材料价格、芯片、能耗双控以及2020 年同期高基数的影响，公司业绩增速预计继续承压，但单季度业绩绝对值有望再创新高，盈利能力将继续恢复。预计公司2021-2023 年实现归母净利润1.27、1.64、2.05 亿元，同比分别增长28.97%、29.38%、25.07%，对应43.40、33.55、26.82 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争激烈；订单落地执行低于预期；人民币汇率大幅升值。