锦江酒店(600754)2021年三季报点评：海外业务开始改善 期待疫后弹性与长期成长

　　疫情下三季度境内主业恢复放缓，但海外酒店有所改善前三季度，公司实现营收83.50 亿元/+19.24%，归母业绩0.97 亿元/-67.84 %（扣非亏0.45 亿元，同比显著减亏），EPS0.09 元。21Q3，公司营收相比19 年同期恢复75%，业绩/扣非业绩各恢复30%/20%，环比Q2 恢复回落，主要系疫情扰动，但海外酒店业务环比改善。

    　　Q3 境内酒店RevPAR 恢复8 成逊于Q2，但海外业务环比减亏Q3 境内酒店RevPAR-3.76%，恢复至19Q3 的82%（7、9 月接近疫前同期，8 月承压）；境外酒店RevPAR+31.13%，恢复80%，较Q25成恢复明显提速。前三季度新开业/净增酒店1266/789 家（开业转筹建317 家），其中直营-18/加盟+807 家，经济型+26 家/中高端+763 家，中端&加盟持续优化。截至21Q3，公司开业酒店10,195 家，居国内酒店第一。Q3 单季，酒店分部营收30.26 亿元/+6.14%，恢复74%。

    　　其中，境内酒店营收22.42 亿元/-0.51%，恢复76%，疫情扰动恢复放缓（Q2 恢复93%），整体盈利或恢复4-5 成；境外酒店收入恢复70%，较Q2 显著减亏。21 前三季度，毛利率+10.63pct，期间费率-0.04pct。

    　　明年有望迎国内外复苏弹性，中线来看龙头加速集中与整合提升短期疫情仍有扰动，但每次疫情企稳，酒店龙头RevPAR 可快速恢复。

    　　目前海外酒店探底恢复。未来伴随疫情逐步企稳，境内外酒店主业均有望迎复苏弹性。中线来看，疫情加速行业出清与龙头集中。公司未来一看品牌矩阵强化助力扩张；二看内部整合与费用优化；三看会员贡献提升；四看供应链、IT、产权交易中心等平台建设支持。作为国内酒店规模第一的龙头，公司未来内部整合优化和对外扩张均有看点。

    　　风险提示

    　　商誉减值风险，收购整合或国企改革或低于预期，宏观系统性风险等。

    　　关注未来复苏弹性，中线规模与整合潜力可期，维持“买入”

    　　考虑疫情散发，下调公司21-23 年EPS 至0.19/1.18 /1.89 元（ 此前0.37/1.26/1.96 元），对应估值283/46/29 x。疫情散发影响短期经营，但一旦疫情企稳则公司有望迎较好弹性。公司在国内酒店规模第一，规模扩张加速+效率整合提升下，中线成长可期，维持“买入”评级。