永艺股份(603600)Q3点评：多因素影响单季度业绩环降 盈利低点后续有望改善

　　事件描述

    　　公司2021 前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润34.56/1.61/1.35 亿元，同比变动+49%/-22%/-27% ， 2021Q3 实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润10.52/0.47/0.38 亿元，同降5%/54%/57%。

    　　为改善公司治理水平，提高员工凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展，公司拟推出事业合伙人持股计划，持股对象范围为公司监事、高管及其他核心管理人员等不超过20 人，股票来源为公司回购专用账户无偿转让260 万股。

    　　事件评论

    　　单Q3 收入下降4.5%，或主因海外疫情影响。三季度越南疫情影响公司越南基地的生产，或是单Q3 收入同比以及环比均呈现下降的主要因素。公司持续推行KAM大客户营销体系、深度洞察客户需求，叠加越南生产基地对美出口零关税优势，持续提升在海外市场和主流客户的市占率，虽三季度受越南疫情生产和出货节奏有所影响，后续疫情修复后公司多基地产能布局的优势仍在。

    　　原料成本压力及疫情影响，单Q3 经营利润率进一步下降。剔除运输及保险费统计口径变化影响后，单Q3 公司毛销差同比下降7.4pcts，主因原材料价格大幅上涨、人民币升值、海运不畅以及越南疫情等不利因素影响，单Q3 管理/研发/财务费用率同比变化+1.8/+1.0/-3.4pcts，扣非净利率同比下降4.4pcts。

    　　公司推出事业合伙人持股计划，激励核心高管和骨干，彰显公司对长期发展的信心。其业绩考核条件为“以2021 年收入和归母净利润为基数，2022-2024 年每个会计年度复合增长率均不低于20%，每个会计年度考核一次，其中收入和归母利润增速满足一项即可”。伴随原材料价格以及海运费等从高点有所回落，美元兑人民币汇率进入底部震荡区间，以及越南基地生产活动的逐步恢复，后续或能逐步看到盈利的修复。

    　　坐具龙头，多线产品+海外产能助力公司提份额。公司作为国内椅业首家上市公司，持续强化产品及产能端优势，如H1 基于电竞/办公/健康等多主题全面布局产品；另一方面在越南生产基地的基础上，积极推进罗马尼亚生产基地建设，有望在弱化国际贸易摩擦影响的同时助力开拓海外新市场。我们预计 2021-2023 年归母净利润为2.14、3.20、4.41 亿元，对应 PE 为14、10、7 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1. 海外需求下降；

    　　2. 原材料继续大幅提升。