中航光电(002179)点评：业绩符合预期 合同负债大幅增加

　　事件：

    　　公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入98.77亿元，同比增长28.83%；归母净利润16.23亿元，同比增长47.66%，业绩符合预期。

    　　点评：

    　　公司2021前三季度实现营业收入98.77亿元，同比增长28.83%；归母净利润16.23亿元，同比增长47.66%，业绩符合预期。公司营收及利润快速增长，主要系军品订单高速增长及民品业务持续拓展。我们认为，随着下游主机厂需求持续释放，公司有望维持高速增长趋势。

    　　公司前三季度毛利率为38.21%，同比提升2.73pcts，净利率为17.45%，同比增加2.08pcts。我们认为毛利率同比明显提升的原因有：1）高附加值的军品占比提升；2）其次，公司持续优化民品客户与产品结构，其中通讯领域持续推进产品结构调整，新能源汽车领域继续聚焦主流产品；3）最后，公司进一步推进成本效率工程，并加快公司数字化、智能化水平升级，有效应对了原材料涨价。

    　　公司前三季度期间费用率为17.65%，同比增加1.48pcts。期间费用率提升主要系公司管理费用率及研发费用率增长。1）管理费用因2020年疫情基数较低因此增长较多；2）公司为抓住关键元器件国产化机遇，加大了研发投入，研发费用增长较快。

    　　行业大额订单有序传导，公司现金流改善。公司期末存货41.32亿元，比年初增长48.01%，存货增长较快的原因为公司在手订单饱满及提前备货；报告期末合同负债为5.49亿，较期初增长84.46%，较中报增长44.09%，主要原因为收到客户十四五大批量采购预付款。报告期末预付款项1.08亿，较期初增长79.31%，主要原因为订单增加，预付材料款增加。同时公司经营性净现金流改善明显，较去年同期增长3107%，主要系报告期内回款增加。

    　　国内防务及高端制造领域连接器龙头，军民融合奠定公司未来加速成长趋势。1）公司军用连接器龙头地位稳固，受益于多型武器装备量产以及军工电子信息化价值量占比提升，预计军品业绩持续高增长；2）公司依托核心军工技术积淀已经深耕多个民用新兴领域，在新能源、通讯及轨交等领域布局领先，随着公司在民品市场纵深发展，有望进一步打开成长空间；3）目前公司第一期股票激励已完成第三次解锁，第二期完成股份授予，随着股权激励覆盖面的扩大和持续穿透，良好的机制将进一步促进员工发挥主观能动性，助力公司管理迈向世界一流；4）公司34亿定增已受理，民品业务将进入加速发展通道。

    　　上调盈利预测及维持“买入”评级。随着行业大额订单有序传导，我们认为公司业绩有望加速，上调公司2021-23年归母净利润至21.5/30.0/39.3亿元（之前为19.4/24.8/31.9亿元），对应当前股价PE为48/34/26倍。考虑到公司作为国内军用连接器龙头，立足军工需求高景气，借势5G以及新能源汽车的变革和机遇，未来业绩有望持续快速增长，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品业务放量不及预期、民品拓展不及预期、竞争加剧风险。【