恒立液压(601100)2021年三季报点评:非标+泵阀拓宽成长边界 扩产加速全球布局

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈佳宁/王锐 日期:2021-11-02

  三季度业绩稳健增长,降本增效成果显著

      恒立液压2021 年前三季度实现营业收入71.8 亿元,同比增长34.9%;归母净利润19.9 亿元,同比增长34.9%;每股收益1.52 元。其中,21Q3 实现营业收入19.6 亿元,同比增长4.7%;归母净利润5.8 亿元,同比增长18.7%。

      公司前三季度毛利率/净利率为42.0%/27.7%,同比下降0.25pct/0.01pct。

      其中,21Q3 毛利率/净利率分别为44.6%/29.6%,同比提升1.6pct/3.5pct,显示公司通过自制件等方式,较好转嫁成本上涨压力,降本增效成果显著。

      非标油缸保持高增长,非挖板块规模持续扩大,对冲挖机业务下行风险前三季度分业务来看:①挖机油缸产品收入同比增长21%,较上半年38%的增速有所放缓,主要受挖机行业销量增速下行影响。②非标油缸/液压泵阀产品收入同比增速分别为40%/51%,仍然保持高速增长。

      公司非挖板块的高空作业平台、水泥泵车与起重机领域的国内业务规模持续扩大。此外,适用在海工、盾构、试验台等领域的V30G 系列工业泵、以及多领域应用的比例电磁阀,也均已进行小批量试装。公司非挖板块规模持续扩大,有助于对冲挖机板块的波动风险。

      发布定增预案,新增高端装备产能,加速全球化业务布局2021 年8 月,公司发布50 亿元定增预案,内容包括:①墨西哥项目投入11 亿元,形成各类油缸26.31 万根以及液压泵和马达15 万台的生产能力;②线性驱动器项目投入14 亿元,形成滚珠丝杆电动缸10.93 万根、滚珠丝杆20 万米的生产能力;③国际研发中心项目投入5.7 亿元,开展液压泵阀及马达相关研究;④通用液压泵技改项目投入2.9 亿元,将原有年产9000 台通用液压泵的产能将扩至年产7 万台;⑤超大重型油缸项目投入1.4 亿元,形成年产2800 吨非标定制超大重型油缸的生产能力;⑥15 亿元用于补充流动资金。通过募投项目,公司有望新增高端装备产能,加速全球化业务布局。

      维持“增持”评级

      考虑到工程机械市场销量增速下行,我们小幅下调公司21-23 年净利润预测7.1%/2.8%/0.8%至27.4/34.6/41.7 亿元,对应21-23 年EPS 分别为2.10/2.65/3.19 元。公司通过非标与泵阀产品拓宽成长边界,有效降低工程机械单一行业波动影响,海外市场空间广阔,维持“增持”评级。

      风险提示:行业竞争加剧风险;非标产品开拓不顺风险;海外疫情风险