共创草坪(605099):短期扰动 不改长期成长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/张佩 日期:2021-11-02

  事件描述

      公司2021Q1-3 实现收入约17.5 亿元,同比增长30%,归属净利润约3.2 亿元,同比增长2%,扣非净利润同比下滑4%。2021Q3 实现收入约5.8 亿元,同比增长8%,归属净利润约1.0 亿元,同比下滑22%,扣非净利润同比下滑24%。

      事件评论

      全球疫情扰动下,3 季度收入增速放缓。公司前三季度收入同比增长30%,实现较高增长,主要由于家庭消费类的休闲草产品需求强劲。单三季度收入同比增长8%,增速有所放缓,或由于全球疫情二次爆发影响行业需求,同时也影响公司越南基地生产。越南共创从7 月起按照所在地西宁省政府“三就地”的防疫要求,避免生产中断,安排部分越籍员工住厂生产,但由于部分越南籍员工居住地限制人员流动无法到岗,导致越南共创三季度生产产能受到影响。但随着越南政府从9 月16 日起,逐渐放松社会隔离管制,目前越南共创产能利用率已恢复至75%左右。

      3 季度毛利率下降。公司单三季度毛利率约28.4%,环比下滑1.0pct,同比下滑12.0pct,毛利率下降主要原因为:一是原油链相关原材料大幅上涨,二是海运费大幅上涨(新口径下运费计入营业成本),三是人民币升值;期间费率约10.2%,环比下滑2.0pct,同比下滑3.5pct,其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动+0.5pct、-0.1pct、+0.6pct、-4.5pct,期间费用率下降主要因为当季财务费用的波动。最终公司单三季度归属净利率约17.8%,环比下滑0.8pct,同比下滑6.9pct。

      现金流阶段性偏弱。公司前三季度经营活动的现金流净额约为1.4 亿元,去年同期为2.9 亿元,前三季度净现比为0.44,去年同期为0.93。从收现比来看,前三季度为0.97,同比上升0.02;从实际付现比(购买商品和劳务支付的现金/(营业成本+库存增加))来看,前三季度为0.91,同比上升0.01。在收现比与实际付现比保持稳定的情形下,公司现金流净额较去年同期偏弱,主要由于越南二期工厂投产后原材料及库存商品资金占用相应增加,3 季度末约5.1 亿,上年末仅约3.3 亿。

      产能有序扩张,成长可期。越南二期项目已于1 季度投产,产能快速爬坡,预计年内能够实现完全达产,总产能将达到9500 万平方米。若考虑有效产能,则2021年约为8500 万平方米,较2020 年产量提升50%以上。此外公司于7 月启动投资扩建越南基地,但受到疫情影响,三期2000 万平方米产能未能如期开工,预计开工时间将相应延至2022 年1 季度,四期3000 万平方米将根据三期进度后续建设,均投产后公司将合计拥有年产14500 万平方米人造草坪的产能。产能释放和市场开拓支撑下,我们有望看到公司两大变化:一是市占率提升,二是成本下降。

      预计公司2021-2022 年归母净利润为4.7、6.6 亿元,对应PE 估值26、19 倍,继续推荐。

      风险提示

      1. 全球经济出现大幅下滑;

      2. 产能建设进度低于预期。