中国银行(601988)2021年三季报点评：利润增速保持双位数 不良率仍为四大行最低

　　营收增速加快，利润增长仍为两位数。1-3Q21 归母净利润同比增速为12.22%，较1H21 提高0.44pct；营业收入同比增速6.32%，较1H21 提高0.27pct；拨备前利润同比增速3.91%，较1H21 提高1.29pct。营收、净利润双增，盈利能力较好。

    　　资产规模稳步扩大，贷款加速投放。中国银行3Q21 总资产规模同比增速达6.18%，贷款余额同比增速达8.86%,贷款投放加速，推动贷款占比至三季度末达到60.29%，环比上升0.63pct。

    　　非息收入增长明显，投资收益亮眼，拉动营收。中国银行非息收入持续提升，1-3Q21 同比增长17.86%。其中手续费及佣金净收入同比增长7.42%，在非息收入中占比达到45.59%；投资收益同比增长78.12%，表现亮眼，推动净非息/净营收占比同比提高3.01pct 达30.71%，在四大行中处于领先地位。

    　　不良率低，资产质量扎实改善。中国银行3Q21 不良率为1.29%，环比下降1bp，保持四大行中的最低水平。拨备覆盖率稳步提升，至三季度达到192.45%，环比提高8.19pct。我们认为这体现了中国银行扎实的资产质量。

    　　投资建议。我们预测2021-2023 年EPS 为0.72、0.76、0.82 元，归母净利润增速为10.03%、5.82%、6.86%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为4.38 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.70 倍（可比公司为0.59倍），对应合理价值为4.55 元。因此给予合理价值区间为4.38-4.55 元（对应2021年PE 为6.08-6.32 倍，同业公司对应PE 为5.12 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。