徐工机械(000425)2021年三季报点评：业绩维持良好增长 期待混改激发经营活力

　　业绩维持良好增长，净利率提升，现金流大幅改善徐工机械2021 年前三季度累计实现营业收入698.0 亿元，同比增长36.1%；实现归母净利润46.1 亿元，同比增长89.4%；每股收益为0.58 元。21Q3 公司实现营业收入165.6 亿元，同比增长2.1%，实现归母净利润8.1 亿元，同比增长116.5%。受钢材等原材料价格上涨的影响，公司前三季度毛利率15.8%，同比下降2.2pct；净利率6.7%，同比上升1.9pct。公司前三季度经营性现金流量净额为42.5 亿元，同比增长506.7%；公司销售模式积极调整取得成效，回款情况较好。

    　　积极突破海外市场，助力实现国际化战略目标

    　　2021 年10 月，公司公告拟在美国特拉华州出资9900 万美元，设立徐工美国公司及其下属子公司。美国是工程机械销售额最大的市场，该投资是公司突破美国市场瓶颈，推进国际化战略的重要布局。公司将通过投资在美国建设形成综合性基地，以此提升徐工综合竞争能力，实现美国市场的规模性、高质量突破，助力实现国际化战略目标。

    　　资产重组完善产业布局，提升盈利能力，激发运营活力根据2021 年4 月资产重组预案，徐工机械拟向徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限；交易完成后，公司将承继及承接徐工有限的全部资产负债，徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿机、塔机等工程机械生产配套资产将整体注入公司；我们认为有利于完善产业布局，做大上市主体，增强直接融资能力，降低经营风险。公司的整体价值和收入规模将得到有效提升，新增业务毛利率较高，有利于增强盈利能力和核心竞争力。关联交易减少，经营独立性和各业务板块的协同发展能力提高。目前公司资产重组按计划有序推进。作为混改的延续，公司将精简管理层级，优化治理结构，提高决策效率，完善薪酬机制和股权激励，进一步激发经营活力。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到行业景气变化和原材料成本上涨的影响，我们下调公司21-23 年净利润预测9.0%/4.2%/4.0%至58.3/70.2/80.4 亿元，对应21-23 年EPS 分别为0.74/0.90/1.03 元。公司混改有望激发经营活力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；产品降价风险；上游投资波动风险；海外市场与汇率波动风险