顺丰控股(002352):结构优化显著 盈利边际改善

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/鲁斯嘉 日期:2021-11-02

  顺丰控股2021Q1-3 实现营收1358.6 亿元,同比+24.0%,归母净利润18.0 亿元,同比-67.9%,扣非净利润3.3 亿元,同比-93.5%;2021Q3 实现营收475.2 亿元,同比+23.5%,归母净利润10.4 亿元,同比-43.5%,扣非净利润8.1 亿元,同比-51.2%。

      事件评论

      件量增速环比下滑,件均单价触底回升。2021Q3,公司速运件量实现26.1 亿件,同比增长29.2%。受居民消费复苏疲软影响,电商大盘增速有所下滑,公司件量增速亦随之下滑,但仍领跑上市快递公司。2021Q3,公司速运单价16.5 元,同比下滑7.4%,降幅较上季度显著收窄。2019 年以来,公司单季度件均价首次环比提升,预计公司业务结构和客户结构优化较为显著。

      资本开支仍处高位,单票成本略有压力。2021Q3,公司单票综合成本15.8 元,同比基本持平,降幅较Q2 有所收窄。三季度资本开支预计47.6 亿元,占收入比重10.0%。在资本开支扩张背景下,产能利用率低位导致单票成本有所承压。

      盈利边际改善,期待效能提升。2021Q3,公司毛利率实现13.5%,同比下降3.7pct,环比进一步提升0.6pct,盈利能力边际改善;四项费用率11.2%,同比微升0.2pct,基本保持稳定;扣非净利率为1.7%,同比下降2.6pct,环比提升0.3pct。随着四季度旺季产能爬坡,规模效应逐步释放,盈利能力有望稳步回升。

      嘉里物流收购落地,国际布局有望加速。截至9 月28 日,公司全资子公司成功收购嘉里物流51.5%股份,嘉里物流成为公司控股子公司。当前国际物流市场空间广阔,收购嘉里物流将有效补充公司在国际货代、清关等方面的资源与能力,结合顺丰自有的国际货航资源与标的公司广泛的国际货运代理网络,进一步强化顺丰在国际跨境货运上的竞争优势。

      重申“买入”评级。公司加强成本管控、严格控制资源投放,在四网融合推动下,四季度单票成本有望显著改善。明年收缩资本开支且新业务减亏或进一步贡献业绩增量,业绩拐点可期。考虑到嘉里物流并表,预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.94/1.86/2.42 元,对应PE 分别为68/35/27 倍,重申“买入”评级。

      风险提示

      1. 时效快递需求不及预期;

      2. 人工成本大幅上涨;

      3. 行业竞争大幅加剧。