山西汾酒(600809)公司动态点评:省外市场延续高增 全国化持续推进

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘鹏/陈姝 日期:2021-11-02

  事件:2021 年前三季度公司营业收入为172.57 亿元,同比增长66.24%,归母净利润为48.79 亿元,同比增长95.13%。其中第三季度,公司单季营收同比增长47.81%至51.38 亿元,归母净利润提高53.24%至13.35 亿元。

      不断深化渠道布局,省外市场实现翻倍增长。分产品看,汾酒实现销售收入157.65 亿元,同比增长67.57%,系列酒实现销售收入4.9 亿元,同比增长17.28%,配制酒(竹叶青系列)实现销售收入8.71 亿元,同比增长83.84%。结合调研情况,我们判断青花系列翻倍趋势仍在,同时产品结构升级,公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略,进一步优化产品架构,持续推进青花汾酒圈层拓展和市场推广工作。

      省外市场仍旧高速发展,新增经销商助力推动。省外市场分地区看,公司在省外市场实现销售收入102.71 亿元,同比增长81.67%;省内市场销售收入68.55 亿元,同比增长47.55%。(前三季度季度销售额省外销售占比为59.97%,其中Q3 省外收入占比为58.21%)公司深化“1357+10”市场布局,加大长江以南市场拓展力度,推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破。2021 前三季度公司省内经销商732 家,增加87 家;省外2694 家,增加443 家。分渠道看,直销(含团购)实现销售收入3.3 亿元,代理销售收入160.32 亿元,电商平台7.64 亿元。

      毛利率同比提升,期间费用控费较为优良。毛利率:前三季度公司毛利率为75.35%,同比上涨3.18pct,其中Q3 毛利率为76.2%,同比上涨3.11pct。

      期间费用率:前三季度销售/管理/财务费用率为16.14%/4.44%/-0.29%,同比变动-1.92/-2.02/+0.14pct;其中,第三季度销售费用率为14.72%,同比-2.00pct;管理费用率为5.75%,同比-1.58pct。但Q2 净利率为29.13%,净利率环比下滑主要受税金以及管理费用影响。

      加大产能投入,积极对外宣传。公司新增1 万吨原酒产能项目,该项目于10 月21 日正式启动。同时,5.88 万吨原酒储能项目也即将启动,为公司高质量发展筑牢基础。

      盈利预测与投资建议:公司省外市场加速拓展,省内市场仍旧能够稳健增  长。整体看来,公司未来是具备成长性、业绩确定性以及品牌力下的香型稀缺性。我们预计,2021-2023 年公司营业收入为225.38/299.75/365.99 亿元,归母净利润为58.38/84.38/107.03 亿元,实现EPS 为4.79/6.92/8.77 元/股,对应PE 为63/44/34X,同时考虑到净利率增高带来业绩释放及盈利显著改善,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济波动风险。行业竞争风险。成本上涨风险,疫情带来的不确定因素,全国化进程不及预期,食品安全事件。