中新药业(600329)公司动态点评：高基数下业绩稳增 持续改善空间可期

　　事件：10 月29 日，公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入53.52亿元，同比增长7.97%，实现归母净利润6.62 亿元，同比增长38.74%。

    　　高基数下仍实现业绩稳增，营收、利润双提升。2021 年前三季度，公司实现营业收入53.52 亿元，同比增长7.97%，实现归母净利润6.62 亿元，同比增长38.74%。其中，2021Q3 公司实现营业收入17.12 亿元，同比增长2.71%，实现归母净利润1.99 亿元，同比增长29.75%，环比增速放缓主要系去年同期受疫情影响减弱，业绩恢复带来的高基数扰动所致。

    　　Q3 净利率11.94%，盈利能力显著增强。2021Q3 公司实现毛利率41.47%，同比提升5.66pct。费用端来看，2021Q3 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.86%、6.48%、-0.20%，其中，销售费用率、管理费用率分别提升1.60pct、1.12pct，主要系费用投放同比恢复所致。最终，公司2021Q3 实现净利率11.94%，同比提升2.37pct，延续前两个季度同比持续改善的趋势，盈利能力显著增强。

    　　公司中药资源深厚，品牌力与产品群兼备，管理端改善逻辑不变，看好进入加速发展通道。公司拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂和京万红等中华老字号品牌，5 个国家级非物质文化遗产代表性项目，在深厚的品牌底蕴下，经过几十年不断地挖掘和开发创新，现已形成丰富且治疗门类齐全的品种资源。公司的独家品种速效救心丸，作为冠心病等心血管病的极少数急救类及常备用药，长期仍具有较大的量、价增长空间。此外，其他众多品种如京万红软膏、痹祺胶囊等具有确定的疗效，在中药行业中具有优异的口碑，依托销售渠道和销售资源的深度开发及整合，也具备持续放量增长的潜力。控股股东天津医药集团混改事项圆满收官，公司进一步深化体制机制改革，管理持续改善可期，在天津市支持、重点培育中医药产业链发展背景下，看好公司进入加速发展期。

    　　投资建议：在公司经营持续改善的条件下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础，预计动态PE 在25-35 倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司2021-2023 年EPS 为1.18、　　1.50、1.89 元，对应PE 分别为23 倍、18 倍、14 倍。考虑高基数下Q3业绩稳增，持续改善空间可期，上调目标价至50 元，对应2022 年PE 33倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、二级市场波动风险、中药材成本上升风险、产品销售不及预期、管理改善不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。