恒逸石化(000703)季报点评：文莱炼化盈利持续改善 回购股份强化激励

　　事件：公司发布2021 三季报，实现营收966.91 亿元，同比+57.68%，实现归母净利润30.83 亿元，同比+0.85%，其中三季度单季度实现营收357.68亿元，同比+63.27%，环比+18.92%，实现归母净利润8.48 亿元，同比-26.52%，环比-17.03%，单季度加权平均ROE 3.47%，同比-1.22%。

    　　聚酯业务仍处于景气周期，盈利改善空间大，公司业绩符合预期。公司拥有聚酯776.5 万吨、己内酰胺40 万吨、PTA 产能1600 万吨，聚酯规模居行业第一梯队，且未来在宿迁、嘉兴等地继续扩张聚酯产能。2021 年第三季度公司涤纶长丝POY 均价7520 元/吨，环比+1.88%，价差1320 元/吨，环比-21.79%，成本推升下价差收窄，盈利略有下滑。随着国内外终端纺织服装和家纺市场复苏，和终端厂商补库存，涤纶长丝需求好转，供需改善下行业景气度持续上行，盈利改善空间大。三季度销售毛利率6.73%，同比减少3.07 pct，净利率3.74%，同比减少2.36pct。存货162.64 亿元，同比+68.52%，系报告期内聚酯产能增加，产品及原料库存量增加，且价格上涨，存货价值增加，在建工程53.74 亿元，同比-31.12%，系子公司海宁新材料和福建逸锦在建工程项目转固所致，研发费用6.0 亿元，同比增加56.06%，公司高新材料项目投入不断增加。

    　　文莱PMB 炼化一期盈利能力逐渐修复，二期加速推进，一体化布局增强竞争力。公司推出第二期回购股份方案公告，拟用公司自有资金，以不超过15 元/股的价格，在12 个月内通过集中竞价交易方式进行股份回购，回资金总额不低于人民币5 亿元、不超过10 亿元，全部用于实施员工持股计划或股权激励。这是公司一期20 亿元增持计划之后又一股权激励举措，此次持股计划有望调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，实现公司、股东和员工利益的一致性，显示出公司对未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的认可。

    　　推出二期股份回购计划，强化激励，坚定公司未来发展信心。公司文莱PMB一期800 万吨炼化项目2019 年11 月建成投产，实现了“炼化-长丝"全产业链布局。二季度受到东南亚疫情影响，一期项目盈利受到一定影响，随着三季度疫情好转，炼化项目盈利能力逐渐修复。文莱二期1400 万吨/年炼化项目规划200 万吨/年PX、烯烃及衍生物及聚酯瓶片等，化工品占比较一期明显提升，产品附加值和盈利能力将进一步提升，奠定了公司中长期成长。

    　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司2021-2023 年收入分别为1151.53/1238.73/1301.66 亿元；归母净利润分别为43.04/56.18/67.82 亿元，对应PE 估值分别为9.3/7.1/5.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。