金种子酒(600199)公司动态点评：产品结构延续改善趋势 “馫系列”有望破局

　　事件：10 月29 日，金种子发布2021 年第三季度报告，前三季度实现实现营收8.07 亿元，同比增长21.58%，实现归母净利润-1.44 亿元。

    　　营收增速放缓系高基数影响，Q3 中高档酒占比提升，产品结构延续改善趋势。2021Q3 公司实现营收2.62 亿元，同比增长3.2%，系高基数影响下增速放缓；实现归母净利润-0.47 亿元，同比减少亏损0.04 亿元，环比减少亏损0.02 亿元。其中，白酒主业实现收入1.4 亿元，同比增长0.58%。分产品看，以金种子系列、金种子馥合香、醉三秋1507 为代表的中高档酒贡献营收0.55 亿元，同比增长11.97%，在酒业营收中占比为39.62%，同比提升4.03pct，环比提升2.08pct，三季度中高档酒持续发力，白酒产品结构延续二季度改善趋势；以种子酒系列、祥和种子酒、颍州系列为代表的普通白酒贡献营收0.85 亿元，同比减少5.71%，营收占比为60.38%。

    　　毛利率提升明显，加大研发投入促长期发展。2021Q3 公司实现毛利率为28.93%，同比提升3.68pct，主要系高毛利的中高档白酒占比提升所致。

    　　从费用端来看，2021Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.50%、11.91%、2.64%，同比分别变动-1.43pct、1.60pct、2.06pct，销售费用投放效率改善，研发投入占比大幅增加，有利于公司增强产品竞争力、促进长期可持续发展。

    　　省内消费升级趋势不改，“馫系列”有望破局。徽酒市场已向中高端以上迁移，金种子战略新品馥合香系列于2020 年8 月正式上市，“馫系列”

    　　引领产品线升级，开启破局。馫 9、馫 15 表现突出，以优质的酒体和一口三香的独特风味收获“零差评、零质疑”的消费者认可。今年4 月份，在被誉为最专业、最严苛的酒类产品评选活动“青酌奖”酒类新品评选中，金种子馥合香·馫20 荣获2020 年度青酌奖（酒类新品），馥合香系列收获业内的专业评审认可。徽酒市场消费升级大趋势不改，虽公司产品升级起步较晚，但以金种子系列、馥合香、醉三秋1507 为代表的中高档白酒今年持续发力，收入占比环比持续提升， “馫系列”仍需时间培育，未来有望破局。

    　　投资建议：今年是十四五开局之年，公司积极调整产品结构，聚焦馥合　　香，实施新品类差异化竞争，切入次高端价格带，深度挖掘品牌文化，要将金种子酒要打造成文化产品。未来五年有望进入发展快车道，预计公司2021-2023 年EPS 为0.15、0.30、0.40 元，对应PE 分别为124 倍、60 倍、45 倍，考虑中高档白酒占比提升，产品结构改善释放业绩弹性，给予2022 年55x-60x 估值中枢，维持目标价17-18 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：局部地区疫情反复；宏观经济波动；二级市场波动风险；行业政策风险；产品销售不及预期；品牌推广不及预期；食品安全问题。