青岛啤酒(600600)季报点评:结构优化稳步推进 预期提价释放盈利弹性

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘畅/吴文德 日期:2021-11-02

  事件:公司21Q1-Q3 实现营收267.71 亿元,同比+9.62%;归母净利润36.11亿元,同比+21.25%。其中21Q3 实现营收84.80 亿元,同比-3.01%;归母净利润11.95 亿元,同比+6.43%。

      结构优化节奏推进,吨价水平稳步提升。公司前三季度实现营收267.71 亿元,同比增长9.62%;拆分量价,公司啤酒产品销量 708.2 万千升,同比增长 2.02%(其中主品牌青岛实现销量378.4 万千升,同比增长 13.05%,占比53.43%),吨价3780.2 元,同比增长7.45%。其中,单三季度公司啤酒产品销量231.3 万千升,同比下滑8.79%(其中主品牌青岛实现销量125.6万千升,同比减少0.02%,基本持平);吨价3666.3 元,同比增长6.34%。

      公司三季度在疫情及天气等因素影响下,销量下滑幅度环比有所扩大,主要系低端品牌“崂山”啤酒销量下滑。但整体产品结构上行节奏稳健,吨价水平稳步提升推动营收持续增长。

      费用率保持稳定水平,预期主力产品提价盈利弹性释放。21Q3 公司毛利率42.06%,同比下滑0.31pct;净利率14.51%,同比增长1.11pcts。三季度原材料压力延续,毛利率小幅下滑。21Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为13.70%/4.96%/-0.69%/0.06% , 同比变化-0.83/+0.53/+0.76/+0.01pcts。公司在今年无政府减免社会保险费用背景下,费用率保持稳定,费用控制能力良好维持净利润小幅增长。面对国内外市场疫情的严峻挑战和成本上涨的压力,积极开源节流,降本增效,持续优化费用精细化管理体系,提升促销费用有效性和营销效率。展望四季度及明年,原材料成本上涨压力催生行业涨价预期,预计公司将跟随行业提价潮进行主力产品价格调整,同时随着高毛利产品占比提升,盈利弹性将良好释放。

      高质量发展下产品结构及管理效率不断优化,推进公司业绩加速释放。公司在“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略带领下,积极布局高端产品市场,加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级。未来公司将继续凭借优质渠道,不断扩大中高端市场份额。公司发挥覆盖全国主要市场的网络布局优势,积极主动开拓国内外市场,通过数字化转型快速提升产销协同效应,同时,公司积极推动连片发展,优化管理效率,为公司盈利能力提升打开空间。

      盈利预测:由于公司三季度销售及成本压力,故更新盈利预测,预计公司2021-2023 年年营收由306.80/328.76/349.84 亿元调整至303.34/325.08/345.97 亿元, 同比+9.27%/7.17%/6.42%,归母净利润由28.06/35.62/44.52 亿元调整至27.72/34.40/41.86 亿元, 同比+25.90%/24.13%/21.66%,EPS 由2.06/2.61/3.26 元调整至为2.03/2.52/3.07元,维持公司“买入”评级。

      风险提示:食品安全风险、产品提价风险、政策风险