三七互娱(002555):三季度业绩持续回暖 自研和海外拓展表现强劲

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王冠然 日期:2021-11-02

  公司三季报业绩超前期业绩指引上限,2021Q3 公司实现营收45.72 亿元,同比+38.5%,环比+22.9%;归母净利润达8.67 亿元,同比+54.8%,环比+17.7%,业绩持续回暖。自研新游表现和海外市场拓展表现强劲,后续有望持续贡献业绩。随着公司产品储备趋于丰富,加强研发提升产品质量,同时卡牌、策略、模拟经营等长生命周期游戏占比提升,我们认为公司游戏业务未来仍有较大增长空间,维持“增持”评级。

      公司三季报业绩超前期业绩指引上限,三季度业绩持续回暖。2021 前三季度公司实现营收121.11 亿元,同比+7.3%;归母净利润达17.21 亿元,同比-23.9%,超中报业绩指引上限。其中2021Q3 公司实现营收45.72 亿元,同比+38.5%,环比+22.9%。整体毛利率为84.3%,同比-4.0pcts,环比+0.5pct,毛利率同比降低主要系报告期内代理游戏收入占比上升。费用端,2021Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为54.4%/2.5%/7.0% , 同比-10.4/-0.2/+0.6pct , 环比+1.1/-0.7/-2.4pcts,其中销售费用率在主力产品《斗罗大陆:魂师对决》上线背景下仍实现同比明显收窄,环比略升,体现出公司在优质内容和精细化营销投放方面的提升。随着新游前期买量营销支出陆续回收并贡献业绩增量,公司2021Q3 归母净利润达8.67 亿元,同比+54.8%,环比+17.7%。

      自研新游表现和海外市场拓展表现强劲,后续有望持续贡献业绩。2021Q3 公司营收实现高速增长,同比增速达38.5%,环比增速达22.9%。主要得益于公司自研新游戏和海外的强劲表现。自研新游《斗罗大陆:魂师对决》于7 月下旬上线后于iOS 游戏畅销榜平均排名第7 名左右,并且根据公司公告,月流水达超7 亿元水平。海外方面,根据Sensor Tower 数据,三七互娱在今年7-9 月中国手游发行商全球App Store+Google Play 收入排名分别为第6/4/4 名。其中《Puzzles & Survival》在欧美市场延续强劲表现,报告期内于美国iOS 游戏畅销榜平均排名第27 名左右。我们认为,现阶段随着公司在优质游戏内容和精细化营销投放方面的持续提升,主力游戏产品于国内和海外市场有望实现良好长线运营,随着前期买量营销成本逐步回收,后续有望持续贡献业绩。

      立足“双核+多元”产品战略,公司新游戏储备丰富且品类多元。根据公司中报披露,目前储备有数十款自研和代理产品,基于“双核+多元”的产品战略,在传统ARPG 品类外,围绕MMORPG、SLG 两个核心及卡牌、模拟经营、二次元、女性向等多元化品类进行布局如卡牌类游戏《代号C6》等;此外还包括《亮剑》(App Store 预定11 月20 日发布)、《异能都市》、《最后的原始人》等丰富代理产品。我们认为,随着产品储备趋于丰富,加强研发提升产品质量,同时卡牌、策略、模拟经营等长生命周期游戏占比提升,公司游戏业务未来仍有较大增长空间。

      风险因素:行业政策监管趋严;国内、海外游戏表现和上线时间不及预期;买量投入和成本回收不及预期风险等。

      投资建议:公司2021Q3 业绩持续回暖,自研新游表现和海外市场拓展表现强劲,后续有望持续贡献业绩。随着公司产品储备趋于丰富,加强研发提升产品质量,同时卡牌、策略、模拟经营等长生命周期游戏占比提升,我们认为公司游戏业务未来仍有较大增长空间,我们调整公司2021-2023 年EPS 预测至1.19/1.43/1.68 元(原预测1.15/1.43/1.68 元)。我们参考中信证券行业分类下游戏板块万得预测市盈率(2022 年,算术平均法剔除负值)为16X 左右,三七互娱作为国内优质游戏厂商,在国内和海外均取得强劲表现,同时自研能力和精细化买量投放能力持续提升,游戏储备丰富,给予公司2022 年20X PE 估值,对应2022 年目标价29 元,维持“增持”评级。