新华保险(601336)2021三季报业绩点评:Q3经营压力加大 会计变更拖累业绩增速

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘文强/张文珺 日期:2021-11-02

  事件

      10 月28 日,新华保险发布2021 年三季度报告,公司前三季度营业收入累计1839.88 亿元,同比增加8.4%,其中,Q3 公司营业收入519.13 亿元,同比增长1.6%,环比增速2.3%(Q2 营业收入507.10 亿元);前三季度公司保险业务收入1365.62 亿元,同比增长1.6%,增速较上半年回落(Q2 增速3.85%)。公司归母净利润前三季度累计119.54 亿元,较去年同期增长7.6%,其中Q3 归母净利润14.08 亿元,同比减少51.2%,环比下降66.8%。公司年化总投资收益率为6.4%,同比增长0.8 个百分点。2021 年前三季度,基本每股收益为3.83 元,去年同期为3.56 元,同比增长7.6%。

      投资要点

      1.会计估计变更,拖累三季度业绩

      由于会计估计变更,截止2021 年9 月30 日,寿险责任准备金增加人民币24.67 亿元,长期健康险责任准备金增加63.80 亿元,减少2021 年前三季度税前利润合计88.47 亿元。受准备金大幅度增加,Q3 归母净利润大幅度下降,拖累业绩。

      2.预计前三季度NBV 进一步承压

      前三季度,Margin 较高的长期险首年保费中的十年期及以上期交保费下滑近35.1%,Q3 单季度下滑近55.8%。考虑到H1 公司NBV 达40.9 亿元,同比减少21.7%;NBVM(首年保费)为12.2%,较去年同期下降3.1PCT;剔除NBVM 贡献较低的银保趸交后,NBVM(标准保费)为21.2%,较去年同期下降5.8PCT。基于保费增速,预计前三季度Margin  可能会下降到15%左右,判断前三季度NBV 下降幅度在30%附近。

      3.预计提前兑现部分收益,收益保持稳健

      截至2021 年9 月末,公司投资资产为10,184.14 亿元,较上年末增长5.5%。公司年化总投资收益率为6.4%,同比增长0.8 个百分点。

      预计公司及时兑现了部分收益。2021 年前三季度投资收益累计487.23亿元,同比增长22.49%,环比增速为23.56%;公允价值变动损益为-5.34亿元,与去年同期相比大幅增长74.5%。

      受资本市场波动影响,前期计入其他综合收益当期转入损益的金额变动较大,导致可供出售金融资产计提减值损失46.36 亿元,同比大幅减少59.8%,其他综合收益的税后净额为-45.33 亿元。

      估值与投资建议

      公司三季报盈利及价值增长均略低于预期,经营压力有所加大,公司全力推进2021 年收官,需关注2022 年开门红布局情况。公司目前估值具备性价比,预计公司2021-2023 年的EPS 分别为5.00/5.82/6.64 元,对应的PE分别为7.84/6.74/5.90 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;改革不及预期风险;业绩不达预期风险;长端利率持续下行风险;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险。