久立特材(002318)：业绩符合预期 高端产品占比提升有望加速

　　事件：

    　　公司发布21 年三季报，前三季度实现营收44.93 亿元，同比+25.4%，归母净利润6.12 亿元，同比+11.5%，加权平均ROE12.64%，较上年同期-2.81pct。

    　　单三季度实现营收15.33 亿元，同比+8.3%，归母净利润2.36 亿元，同比-20.2%，加权平均ROE4.91%，较上年同期-3.37pct。

    　　点评：

    　　业绩符合预期。21Q1-3 分别实现收入12.89 亿元、16.71 亿元、15.33亿元，同比+59.3%、+23.1%、+8.3%；实现归母净利润1.42 亿元、2.34亿元、2.36 亿元，同比+78.7%、+34.7%、-20.2%。Q3 收入增速放缓、利润下滑主要原因1）2021 年5 月1 日起取消出口退税影响公司已签尚未发货出口订单；2）20Q3 完成大额境外订单确认收入基数较高，且毛利率较高，21Q3 毛利率26.82%，较上年同期-5.17pct（其中运费调整影响约1pct）。考虑公司订单周期，我们预计出口政策不利影响可于年内消化。

    　　盈利能力表现出强劲韧性。公司21 年前三季度净利率13.76%，较20年同期下降1.63pct，较19 年同期提升1.79pct。考虑到20 年业绩受高毛利海外大额订单拉动较大，不具连续性，我们认为公司21 年在不利出口政策背景下净利率仍保持了较高水平。21 年前三季度销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为3.57%/2.97%/0.05%/3.70% ， 较上年同期分别-1.36pct/-0.42pct/-0.96pct/-0.18pct（销售费用率下降部分原因是运费调整至营业成本）。

    　　高端产能投产，结构优化有望加速。公司10 月初公告“年产5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”主体生产线顺利投产，21H1 公司在电力设备制造领域营收同比增长115%，该项目投产有助于持续推进公司产品在核电等高端装备领域的应用，进一步优化公司产业结构，提升高端产品收入占比。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-23 年归母净利润分别为8.3亿元、10.5 亿元、11.7 亿元，同比分别+8.1%、+25.7%、+11.9%。21年业绩受出口退税取消影响，预计对已签出口订单的影响可于年内消化。公司具备提价与选择市场能力，预计22 年可恢复正常盈利水平。

    　　长期看，公司致力于高端产品的进口替代，高附加值产品比重不断提升，增长具备确定性，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：产能释放不及预期、高端产品突破不及预期、核电用管发展不及预期等