中国国航(601111)公司动态点评：疫情反复引复苏波动 静待中长期随行业修复

　　事件：2021 年前三季度公司实现营业收入574.57 亿元，同比增长18.58%；归母净亏损103.22 亿元，同比扩大2.08%；扣非归母净亏损105.74 亿元，同比改善2.22%。

    　　国内线复苏仍存波动，国际线仍存不确定性。经营数据层面，2021 年前三季度公司完成旅客运输5508.49 万人次，同比增长20.05%，ASK 同比增长11.51%，其中国内、国际、地区分别同比变动28.73%、-81.50%、45.00%；RPK 同比增长11.09%，其中国内、国际、地区分别同比变动27.66%、-86.80%、54.04%；客座率为69.59%，其中国内、国际、地区分别同比变动-0.59、-18.57、3.27 个百分点。对比疫情前，国内、国际、地区ASK 分别为2019 年同期的92.68%、3.82%、22.98%， RPK 分别为2019年同期的78.89%、2.22%、16.18%。国内线恢复良态但仍略低于正常水平，主要系部分地区疫情反复。国际与地区线虽略有改善，但由于当前政策未放开，明显复苏迹象仍未出现。分季度看，21Q3 营收实现197.94 亿元，同比增长5.27%，归母净亏损35.36 亿元，同比扩大28.65 亿元，主要系Q3 部分地区疫情加剧，出行管制影响需求释放。

    　　疫情影响短期数据，中长期静待修复。从月度数据看，公司9 月ASK 恢复至2019 年同期的54.20%，其中国内、国际、地区分别恢复至88.34%、3.19%、23.68%；RPK 恢复至2019 年同期的44.38%，其中国内、国际、地区RPK 分别恢复至2019 年同期的71.72%、2.38%、16.68%。短期内受疫情反复影响，国内线复苏进度有所放缓，但中长期看国际线终将回暖，公司或将从行业系统性景气度回温中受益并修复盈利能力。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年实现归母利润-91.61 亿元、33.92 亿元、71.08 亿元，对应当前股价的PE 为-13、36 和17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情持续时间超预期；需求恢复不及预期；机队运营效率降低；国际线政策放开进度不及预期。