拓斯达(300607)：Q3业绩低于预期 盈利能力有所承压

事件：10 月27日公司发布 2021年三季报。前三季度公司实现营业收入22.89 亿元，同比增长12.78%，归母净利润1.32 亿元，同比下降74.41%；其中Q3 实现营业收入7.35 亿元，同比增长39.32%，归母净利润443.6 万元，同比下降96.22%。

    公司盈利能力有所下滑。2021 年前三季度公司综合毛利率为26.12%，同比去年同期下降27.42 个百分点，其中单季度Q1/Q2/Q3毛利率分别是28.50%/26.53%/23.13%，呈持续下行趋势。毛利率下降主要由于产品销售结构变化及大宗商品原材料价格上涨所致，同时口罩机及相关设备业务占营业收入的比重较大且毛利率较高，21 年该业务大幅减少。净利率方面，公司前三季度为5.78%，同比下降19.79个百分点，而Q1/Q2/Q3 净利率分别为11.64%/4.71%/0.60%。

    公司营运能力有所下降。公司前三季度期间费用率为13.86%，较去年同期16.02%有所降低，研发费用率为4.00%，同比减少2.21 个百分点。存货、应收账款周转天数分别为180/105 天，较去年同期有所增加41/10 天。经营性现金流净额为-6.13 亿元，同比上年同期下降172.52%，主要由于产品结构变化，项目类业务占比增加，销售收现比下降，另外有采购付款增加以及支付股权激励基金及人员薪酬增加所致。

    布局三大赛道，打造整体解决方案。目前中国传统制造业正处于转型升级阶段，公司布局以工业机器人、CNC（数控机床）、注塑机为核心的智能装备的三大赛道，以及控制、伺服、视觉三大核心技术，打造以核心技术驱动的智能硬件平台，为制造企业提供智能工厂整体解决方案。2021 年7 月，拓斯达投资入股埃弗米，持股51%，进一步拓宽了数控机床产品品类，夯实了技术实力。截至2021 年6 月，拓斯达已累计服务超过15000 家客户，包括伯恩光学、立讯精密、宁德时代、捷普绿点、比亚迪、新能德、亿纬锂能等知名企业，涵盖3C、新能源、汽车零部件制造、光电、家用电器等众多领域。

    短期盈利承压，长期看公司仍有望成长。目前公司营收仍处于增长，但盈利能力受原材料、产品结构等因素压制。目前公司新业务仍处于发展初期，且仍处于亏损状态，未来市场拓展及盈利状况仍有待观察。

    盈利性预测与估值。预计2021-2023 年公司营收分别为31.50/37.60/45.92 亿元，归母净利润分别为1.62/1.89/2.42 亿元，对应PE 39/34/26 倍。

    风险提示：宏观需求不及预期，新产品推广不及预期，原材料价格大幅上涨