润邦股份(002483)：广州工控入主赋能 海上风电各业务板块齐发力

事件：公司公布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入28.9 亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润2.65 亿元，同比增长82.8%。单季度来看，Q3 实现营业收入10.0 亿元，同比下降14.0%，环比下降2.4%；实现归母净利润0.60 亿元，同比下降16.3%，环比下降45.8%。

    公司盈利能力同比2020 年提升明显。2021 年前三季度，公司综合毛利率为24.2%，同比增加3.7 个百分点；Q3 单季度为22.8%，同比增加3.1 个百分点，环比减少1.8 个百分点。2021Q3 单季度公司期间费用率为15.7%，同比增加2.9 个百分点，环比增加3.8 个百分点，主要原因在于公司三季度研发费用为7379 万元，环比二季度大幅增加4757 万元（公司研发计划集中在下半年），导致Q3 单季度研发费用率跳升至7.4%，同比增加5.0 个百分点，环比增加4.8 个百分点；但2021 年前三季度公司期间费用率为13.4%，同比减少1.3 个百分点。Q3 单季度公司净利率为6.2%，同比减少0.4 个百分点，环比减少5.1 个百分点；而2021 年前三季度公司净利率为9.6%，同比增加5.6 个百分点，盈利能力大幅提升。

    海上风电装备业务受益于海上风电蓬勃发展；环保业务发展潜力大，毛利率较高。随着各项政策和规划的出台，我国海上风电产业发展的步伐逐渐加快，公司全资子公司润邦海洋自主研发建造出我国真正意义上的第一艘国产化自升式海上风电安装平台，在海上风电装备领域占据领先地位，将受益于海上风电产业的蓬勃发展。公司子公司中油环保和绿威环保提供危废及医废处理处置服务、污泥处理处置服务，产能规模居业内前列，随着国家环保政策逐渐趋严，该业务发展潜力巨大，且毛利率水平较高，2020 年危废医废处置业务毛利率为42.9%。

    控股股东拟变更为广州工控，将从资金与市场等方面赋能公司。广州工控是广州市人民政府持股90%、广东省财政厅持股10%的国有控股企业，资源丰富，控股公司后，将为公司提供包括资金、产业协同等多方面赋能支持，并有利于公司拓展南方市场，包括广州港等市场的机械设备、南海的海上风电市场等。广州工控的赋能将使公司的发展速度和发展潜力变得更有想象力。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为3.68、4.93、6.46 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为36.1%，给予公司2022 年20倍PE，目标价10.40 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济恶化风险、市场竞争风险、合同履约风险。