伊利股份(600887):三季报业绩再超预期 盈利能力渐入上升期

类别:公司 机构:第一上海证券有限公司 研究员:黄海慈 日期:2021-11-02

  三季報業續表現再超預期:公司前三季度共計實現總收入、歸母淨利潤分別為850.1/79.4億元,同比+15.2%/+31.9%,收入、淨利均創歷史新高。其中Q3單季度總收入、歸母淨利潤分別為285.0/26.2億元,同比+8.6%/+14.6%,公司期內利潤增速再次超出此前預期。

      液憩奶受短期干擾有所放緩,奶粉乳酪增速加快勢頭向好:分業務看,公司前三季度液態乳業務、奶粉及乳製品業務、冷飲產品業務分別實現收入647.2/116.7/69.5億元,同比+13.0%/24.5%/15.1%,其中Q3單季度同比漲幅分別為+2.1%/48.2%/20.8%,液態奶業務Q3增速有所放緩,主因7-8月份受國內局部區域疫情反復及自然災害影響,行業消費受到一定犁肘。常溫方面,前三季度公司市占率提升至38.7%,其中大單品金典同增超+20%(其中金典有機產品同增超+50%),安慕希由於常溫優酪乳偏休間屬性受到一定的行業影響,但期內市占率仍達到65.1%,保持了絕對領先地位。低溫方面,低溫優酪乳暢輕依舊保持了市場細分品類第一地位,低溫鮮奶隨著行業高速發展也維持了高速增長勢頭。預計隨著疫情及自然災害等短期干擾因素逐漸消退,液奶業務由於具備高健康屬性,未來有望恢復到較快增速上。奶粉及乳製品業務收入呈現逐步提速態勢,其中乳酪業務在零售端同增達到+180%,為公司業續增長注入新的活力,預計今年全年公司乳酪業務收入有望實現翻倍。奶粉方面,期內公司在成人奶粉欣活銷量維持了行業細分品類中的第一地位的同時,嬰幼兒配方奶粉業務的整體市占率也較上年同期增長了1.1pct至7.1%,公司婴幼兒配方奶粉前三季度收入同比達到+30%以上,93單季度同比增速預計在+40%以上,其中大單品金領冠在9月份成為了中國市場增速第一的品牌,公司母嬰管道滲透顯著加快。當前公司奶粉業務競爭力持續改善、產品配方不斷升級,未來增長勢頭良好。2021年隨著公司戰略入股澳優乳業後,雙方有望從資源供應鏈、生產技術、管道賦能等多方面形成更多協同效應,預計未來公司奶粉業務有望實現25%左右的內生複合增長。

      上調目標價至51.31元,買入評級:利潤方面,2021下半年原奶維繫了上漲趨勢,但高基數下增速已有所放緩,其中03單季度公司通過產品結構優化及促銷收縮等策略,實現毛利率同比上浮0.9pct至35.6%,我們預計公司全年原奶成本同比漲幅將回落至高單位數左右,公司主動擁抱高毛利產品系列,全年毛利率有望達到至少與去年持平的水準。費用方面,公司Q3銷售費用率為同比-0.5pct至20.0%,管理費用率同比-0.3pct至4.5%,降本控費成效進一步體現。隨著行業競爭趨於緩和、產品結構優化趨勢明確,預計未來公司利潤率將漸入上升期。綜上所述,基於公司2021前三季度業績顯著超出預期,未來長期發展規劃清晰,故我們上調公司2021-2023年潤預期至87.4/104.0/121.4(此前為80.4/95.2/112.7)億元,上調目標價至51.31元,相當於2022年盈利預測30倍PE,買入評級。

      重要風險:1)食品安全:2)奶價上漲超預期:3)疫情影響超預期。